智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，看好家用呼吸治療需求保持增長、耗材復購價值提升，以及國際龍頭擴張帶來的行業機會。建議關注：1)具備主機、面罩及配件完整佈局，能夠依託設備裝機擴大存量患者耗材復購的企業;2)擁有海外註冊、渠道覆蓋和本地化服務能力，能夠將產品銷售延伸至患者長期管理的自主品牌企業;3)深度進入國際龍頭供應鏈，在液態硅膠面罩、精密結構件等高頻耗材環節具備技術、良率和規模化交付優勢的製造企業。投資標的瑞邁特(301367.SZ，買入)、美好醫療(301363.SZ，買入)。

東方證券主要觀點如下：

事件：2026年8月，瑞思邁公布2026財年年報(對應自然年2025年6月30日至2026年6月30日)，實現收入56.5億美元(+10%)，淨利潤15.2億美元(+9%)。

需求保持韌性，GLP-1潛在衝擊擔憂減弱

2026H1，禮來Zepbound銷售額達90.9億美元，按年增長60%，GLP-1減重藥仍在快速放量。同時，瑞思邁2026財年設備收入按固定匯率增長7%，主要由需求及銷量提升驅動。該行認為，GLP-1高速滲透與PAP設備銷售增長同時發生，說明此前市場關於減重藥替代家用呼吸機需求的預期偏悲觀。Zepbound目前主要適用於肥胖相關的中重度阻塞性睡眠呼吸暫停患者，減重改善病情需要時間，部分患者仍需繼續使用PAP設備。藥物推廣還可能提高OSA認知、篩查率及確診人數，GLP-1更可能改變部分患者的治療組合，使得家用呼吸機需求提升，而非導致其需求收縮。

耗材增長持續快於主機，存量患者復購重要性提升

2024-2026財年，瑞思邁設備收入按固定匯率分別增長7%、9%和7%，面罩及其他產品收入分別增長13%、11%和12%，連續三年快於設備端。該行認為，隨着PAP設備保有量持續擴大，行業增長動力正由新增設備銷售逐步拓展至存量患者的長期耗材復購。相較更換周期較長的主機，面罩、管路及濾芯等耗材具有使用頻率高、更新周期短的特點，收入穩定性和持續性相對更強。因此，產業競爭重點將由單純獲取新增患者，進一步延伸至提升治療依從性、改善佩戴舒適度和建立持續補配服務體系，單患者全生命周期價值的重要性隨之上升。

龍頭擴張帶動上游訂單，優質供應商有望受益

瑞思邁2026財年購置物業、廠房及設備支出為1.6億美元，按年增長74%;全年非GAAP毛利率提升2.4個百分點至62.4%，毛利率改善主要得益於生產率提升項目。該行認為，龍頭持續投入生產及經營基礎設施，為液態硅膠組件、精密結構件等上游需求提供支撐，但毛利率同步改善意味着其對供應商降本、良率及交付效率的要求也在相應提高。隨着國際龍頭繼續擴大資本投入並推進生產效率優化，上游供應商的競爭將進一步聚焦於成本控制、產品良率、交付穩定性和協同開發能力，具備自動化生產與規模化製造優勢的企業有望獲得更多訂單份額。

風險提示

全球睡眠呼吸暫停診療滲透率提升不及預期;海外醫保報銷政策及耗材補配周期調整;行業競爭加劇導致產品價格和盈利能力下降等風險。