TradingKey - 美東時間8月13日，閃迪（SNDK）在紐約舉辦2026年投資者日，股價盤中一度暴升逾17%，收盤大漲13.67%，總市值升至2276.88億美元。這場活動釋放了什麼信號，讓市場如此興奮？

【來源：TradingView】

940億美元NBM長期協議支撐80%毛利率目標

閃迪給出的長期財務模型讓分析師直呼遠超預期。公司預計2028至2030財年，營收保持中高雙位數增長，非GAAP毛利率約80%，營業利潤率約75%，自由現金流利潤率約50%，資本開支佔收入比重僅約5%。

芯片行業毛利率大多在50%至60%區間，80%已接近軟件公司的水平。對比來看，英偉達（NVDA）最新毛利率約73%，微軟（MSFT）約69%，Salesforce（CRM）約76%。閃迪的目標已與部分軟件公司相當。

支撐這一目標的核心方式是「新商業模式」（NBM）協議，即與大客戶簽訂長期供貨合同，鎖定價格和數量。據公司投資者日演示材料及IR材料披露，目前已簽約客戶8家，其中包括3家美國超大規模雲廠商。

合同總價值約940億美元，其中剩餘履約義務約910億美元。協議加權平均期限四年，近期採用固定定價，遠期設定價格上下限區間。

這些協議覆蓋2027財年約50%的比特出貨量，2028財年該比例提升至約三分之二。公司表示，即便按合同底價計算，毛利率也能維持在80%。

但市場對鎖價模式的疑慮在於，下行周期中它是保護，上行周期中則是限制。若2027年後NAND價格持續走高，閃迪以約定價格供貨，意味着部分超額利潤將讓渡給客戶。

高盛（GS）分析師James Schneider在投資者日後發布研報，重申「買入」評級。按110美元的常態化每股收益計算，對應20倍市盈率，維持2200美元的12個月目標價，較1528美元的現價仍有約44%的上行空間。

高盛認為閃迪的長期財務目標顯著超出投資者預期，但同時指出，長期客戶協議能否真正平滑行業周期波動，仍需時間驗證。用上行彈性換取下行保護是否划算，最終取決於NAND周期未來的走向。

產能調節疊加AI需求，供需兩端均有支撐

閃迪CEO David Goeckeler在開場發言中回應了市場對2027年比特出貨增速偏低的擔憂。管理層表示，可供銷售的比特量將根據盈利狀況調節。每次NAND技術節點切換可帶來約54%的比特密度提升，公司計劃在過渡期主動削減晶圓投片，以維持供給與需求的平衡。

據TrendForce 8月數據，2026年Q3 NAND位元產出按月增幅收窄至2.3%，為近五個季度最低，與閃迪的產能調節方向一致。供給端增量有限，有助於維持定價能力。

而在需求端則圍繞AI推理展開。閃迪判斷AI推理正改變存儲結構，預計2030年企業數據中心閃存潛在市場規模達1.2ZB。

100%超額現金回饋股東

資本回報是本次投資者日最受關注的內容之一。閃迪明確了資本配置順序：先投資業務，維持健康的資產負債表，然後將100%的超額自由現金流通過回購或派息回饋股東。公司目前剩餘回購額度約155億美元。

與同行進行對比，近12個月內，三星電子回購與派息合計佔自由現金流比例約為50%-60%，美光科技過去四個季度回購約45億美元，約佔同期自由現金流的55%。閃迪承諾的100%顯然遠超這兩家。高盛分析師James Schneider評論說，這種回報力度「遠超同業迄今為止的公告」。

整場投資者日傳遞的信息很明確：閃迪試圖用長期合同把存儲芯片從周期性大宗商品轉變為可預測的現金流模式。13.67%的單日漲幅反映了市場的初步認可。

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