FX168財經報社(亞太)訊 華爾街圍繞人工智能的投資熱潮正進一步升溫，但隨着孖展規模迅速擴大、市場集中度持續上升，一些分析人士開始警告，當前市場環境正顯現出類似上世紀90年代末互聯網泡沫時期的特徵。

最新焦點來自英偉達。該公司日前宣佈，將與黑石、貝萊德、高盛等華爾街大型金融機構合作，為客戶提供額外約5000億美元孖展，以支持其繼續採購英偉達AI芯片。

這一安排引發市場對「供應商孖展」模式重新迴歸的討論。所謂供應商孖展，是指企業通過協助客戶獲得貸款或信用支持，推動客戶繼續購買自身產品。這種模式曾在上世紀90年代末科技泡沫期間被廣泛採用。

據悉，英偉達可能為相關孖展提供最高25%的支持，規模最多達到1250億美元。

英偉達首席執行官黃仁勳近期表示，公司生產的AI芯片正在成為一種「可投資資產」，客戶理論上可以像航空公司以飛機作為抵押獲得孖展一樣，以芯片資產為基礎進行孖展。

這一說法意味着，市場正在嘗試將AI算力設備從傳統資本開支轉化為可金融化、可抵押的資產類別。但這也引發一個關鍵問題：在AI芯片更新速度極快的背景下，相關硬件能否長期維持足夠高的殘值。

AI基礎設施進入「金融工程」階段

貝萊德首席執行官Larry Fink將這一孖展安排形容為「下一階段金融工程的開始」，並將其與過去華爾街推動抵押貸款證券化的發展相提並論。

這一比較也引發了部分投資者的警惕。抵押貸款支持證券曾幫助美國房地產市場快速擴張，但過度槓桿最終成為2008年全球金融危機的重要風險來源之一。

從金融周期角度看，人工智能產業正在從單純依靠企業現金流和傳統資本支出，逐漸進入由債務孖展、資產證券化和結構化孖展共同推動的新階段。

經濟學家Hyman Minsky曾指出，長期穩定往往會鼓勵市場參與者承擔更大風險，並最終導致金融體系從保守孖展逐漸轉向投機孖展乃至「龐氏孖展」。

當前AI基礎設施投資的迅速擴張，使類似擔憂重新進入市場討論。

除英偉達外，大型科技企業也正在通過股權和債務市場籌集鉅額資金，以支持AI資本開支。

英特爾（Intel）計劃以每股95美元的價格籌集約200億美元新資金，該價格已經超過其年初股價的兩倍。與此同時，包括Alphabet在內的美國大型科技企業今年以來通過股票發行和債務孖展籌集的資金規模接近5000億美元。

這些資金很大一部分將被用於數據中心、芯片、服務器、電力基礎設施以及人工智能模型開發。

不過，近期學術研究以及華爾街分析均開始質疑如此龐大的AI投資最終能夠產生多高的資本回報率。

AI投資回報成為核心爭議

當前市場最大的分歧並不在於AI技術本身是否具有長期價值，而在於AI基礎設施的投資回報能否匹配當前資本投入規模。

如果未來企業和消費者對AI服務的付費需求無法快速增長，那麼大量數據中心、芯片和算力投資可能面臨回報不足的問題。

與此同時，AI硬件還存在折舊和技術迭代風險。

如果新一代GPU和AI加速器持續快速升級，那麼當前採購的大量芯片可能比傳統工業設備更快貶值，這將直接影響以芯片作為抵押物進行孖展的可持續性。

這意味着，英偉達及相關金融機構正在推動的孖展模式，本質上依賴兩個關鍵前提：一是AI算力需求能夠長期維持高速增長；二是AI芯片在未來數年仍能夠保持足夠高的經濟價值。

一旦其中任何一個前提發生變化，孖展體系中的風險就可能迅速上升。

美股集中度再次逼近互聯網泡沫時期

除AI孖展之外，美股市場結構也開始出現一些類似互聯網泡沫時期的特徵。

美國銀行策略師Savita Subramanian、Nicholas Samoyedny和Alex Makedon近期指出，標普500指數正在出現明顯的市場集中現象。

少數大型科技公司正在貢獻越來越高比例的指數漲幅，而主動型基金經理則越來越傾向於貼近基準指數進行配置。

美國銀行數據顯示，目前共同基金的主動持倉比例已經降至歷史低位，意味着基金經理偏離基準指數的程度達到自2000年6月以來最低水平。

過去三年，簡單持有按市值加權的標普500指數成為表現非常強勁的策略，這與上世紀90年代中後期科技泡沫階段存在一定相似之處。

這種現象意味着市場正在越來越依賴少數大型公司的上漲。當資金不斷流向指數權重最大的企業時，這些公司的估值可能進一步被推高，而資金管理機構為了避免跑輸指數，也可能被迫繼續買入同一批股票，從而形成自我強化的資金循環。

歷史數據顯示等權策略曾在泡沫破裂後勝出

歷史經驗顯示，市值加權指數並非在所有市場環境下都佔優勢。

在2000年6月之後的十年中，標普500指數累計總回報約為負8%。這意味着，如果投資者當時投入1萬美元，十年後資產價值大約只剩9200美元，且尚未考慮稅費以及通脹對購買力的侵蝕。

同期，MSCI美國等權重股票指數累計回報則約為38%。同樣投資1萬美元，理論上可以增長至約1.38萬美元。

等權重策略與傳統標普500指數最大的區別在於，它不會給予大型科技公司過高權重，而是相對平均地配置不同企業。

這也使當前市場重新出現一個重要討論：如果AI投資熱潮最終進入降溫階段，那麼未來十年表現更好的資產，可能未必是目前權重最高的科技巨頭，而可能是估值更合理、市場覆蓋更廣的股票組合。

當前人工智能產業仍擁有強勁需求、技術突破和企業資本投入支持，與互聯網泡沫時期大量缺乏收入和盈利能力的科技企業存在明顯區別。

但市場真正需要警惕的並非AI技術本身，而是圍繞AI形成的孖展規模、槓桿程度以及估值擴張速度。

隨着數千億美元債務和資本不斷湧入AI基礎設施領域，人工智能正在從單純的技術投資主題逐漸演變為一個高度金融化的資本周期。

如果未來AI收入增長能夠兌現當前市場預期，這種金融創新可能幫助產業進一步加速擴張；但如果回報率低於預期，高槓杆和高估值也可能放大潛在調整。

因此，當前市場最值得關注的問題已經不只是「AI還能增長多久」，而是AI產業產生的真實現金流，最終能否支撐華爾街正在為其搭建的龐大孖展體系。