cbdMD（紐約證券交易所美交所代碼：YCBD）公布2026財年第三季度淨銷售額為560萬美元，較上年同期的460萬美元增長20%；攤薄後每股虧損從0.21美元收窄至0.11美元。在截至2026年6月30日的財季中，批發業務的增長以及來自Bluebird Botanicals的首次整季度業績貢獻推動了營收上升，但銷售組合的走弱以及合規相關成本拉低了毛利率。

核心財務業績

營收增速快於毛利增速，反映出銷售向低毛利的批發業務轉移，以及新增了倉儲、重新包裝和存貨跌價準備成本。營業費用也有所增加，導致在調整後EBITDA得到改善的情況下，通用會計準則（GAAP）下的營業虧損仍進一步擴大。

每股虧損收窄時需要考慮到加權平均股數增加了約84%。優先股股利前的GAAP淨虧損有所增加，但由於優先股股利減少，歸屬於普通股股東的虧損得以微幅收窄。

調整後EBITDA是一項非GAAP指標，剔除了折舊和攤銷、股權激勵費用、存貨跌價準備、監管與法律成本以及某些併購和孖展費用。

業務及渠道表現

DTC（直接面向消費者）渠道淨銷售額為390萬美元，佔總銷售額的70%，按年增長約9%。Bluebird對這一增長作出了貢獻，但cbdMD表示，州一級更嚴格的監管限制抵消了部分收益。

批發渠道淨銷售額增長61%至170萬美元，佔總營收的30%。這一增長反映了Oasis及cbdMD核心業務的進展，使批發成為增長較快的渠道，但也導致合併毛利率下滑。

本季度，Oasis分銷商出貨量增長了25%。該公司新增了南卡羅來納州的分銷網絡，並更換了德克薩斯州的分銷合作伙伴，使能夠售賣該品牌的門店數量翻了四倍以上。這些出貨量數據衡量的是分銷商的產品出貨情況，而非已確認的財務收入。

Bluebird Botanicals在歸入cbdMD麾下的首個完整財季中創造了超過50萬美元的營收。上一季度因整合產生了業績拖累，管理層預計Bluebird將在第四財季對營收和利潤均做出正面貢獻。

銷售額增長未能抵消渠道結構壓力和新增成本

相比去年同期，銷售額雖增加了約94.7萬美元，但僅產生了約20.6萬美元的增量毛利。毛利率下降了6.8個百分點，主要歸因於向批發業務傾斜、因應對各州法規變化而產生的倉儲和重新包裝費用，以及在潛在法規變更前計提了更高的存貨跌價準備。

營業費用增長約12%至417萬美元，增幅超過了毛利7%的增長率。管理層指出，其中包括與收購機會相關的10多萬美元法律和盡職調查費用，以及持續的產品研發、臨床研究和監管相關支出。

因此，調整後EBITDA的改善與較為疲軟的GAAP營業業績出現了背離。本季度的調節項目除了折舊、攤銷和股權激勵外，還剔除了12萬美元的存貨跌價準備、5.3萬美元的監管與法律事務支出，以及12.6萬美元的併購與孖展交易費用。

現金流與資產負債表

在2026財年前九個月（非僅指本財季），經營性現金流出從121萬美元增加到198萬美元。應收賬款和存貨消耗了現金，其中應收賬款從財年初的104萬美元上升至175萬美元，存貨從273萬美元增加至328萬美元。

孖展活動在很大程度上抵消了經營性現金使用。cbdMD通過發行優先股獲得約202萬美元，通過股權額度提取獲得約6.2萬美元；截至2026年6月30日，公司現金餘額為212萬美元，而2025年9月30日為226萬美元。營運資金從340萬美元增加到約470萬美元，但相對於現金餘額而言，經營性現金消耗依然可觀。

成本削減前景

公司量化的前瞻性目標集中在費用控制上。7月份實施的舉措旨在從第四財季開始降低供應鏈和其他營業成本，但實際節省的金額將取決於具體的執行情況。

按上限計算，這一月度目標相對於第三財季調整後EBITDA虧損而言相當可觀，但在發布財報時，公司尚未公布已實際實現的節省金額。

待決的大麻法規已開始影響成本和庫存決策

在新的聯邦法規生效之前，法規不確定性已對cbdMD產生影響。H.R. 5371法案第781條計劃於2026年11月12日生效，公司為了應對可能的規則變化，已經產生了重新包裝、合規以及存貨跌價準備成本。

參議院於8月初發布的一項臨時提案擬在2026年12月11日前，暫時將天然存在的大麻素排除在修改後的總THC（四氫大麻酚）定義及每包裝單位0.4毫克的限制之外。截至cbdMD於8月13日發布財報時，該法案仍需衆議院通過，因此延期並非永久性的解決方案。

兩黨聯合提出的《飲料監管平權法案》將為大麻提取飲料建立類似酒精飲料的監管框架，這與Oasis業務直接相關。然而，該提議目前仍處於立法階段，尚未形成既定的監管框架。

近期內部人士交易

提供的六個月摘要顯示無內部人士買入或賣出的申報記錄，內部人士持股總數約為112萬股。在兩年交易歷史中，有一次交易同時具備明確的賣出方向和申報美元價值。

數據來源還列出了董事和高管的股票獎勵，但未提供這些授予的具體股數。此類獎勵不應被視為公開市場買入。

投資者應關注的風險

• 毛利率壓力：批發業務增速快於電商，但渠道組合導致毛利率下降。額外的重新包裝和存貨跌價準備成本可能會帶來進一步壓力。
• 聯邦及各州監管：州級別的限制已經抵消了部分DTC（直接面向消費者）業務的增長，而聯邦層面對大麻提取產品的監管政策仍未確定。規則變化可能會對Oasis的分銷、產品配方、庫存以及合規支出產生影響。
• 流動性與孖展需求：前九個月的經營性現金支出已接近6月底的現金餘額。如果成本削減和運營改善無法減少現金消耗，持續虧損可能需要進一步孖展。
• Bluebird整合及成本削減的執行力：管理層預計Bluebird將在第四財季貢獻利潤，並設定了大幅度節省月度成本的目標。整合成本超支或節省未達預期都將削弱預期的業績改善。

總結

cbdMD在2026財年第三季度的營收增長主要得益於批發業務拓展、Oasis分銷擴張以及Bluebird首個完整財季的業績貢獻。然而，由於毛利率收窄和營業成本上升，這一增長並未轉化為更好的GAAP盈利能力，不過調整後EBITDA呈現出積極改善勢頭。公司接下來的運營考驗在於：Bluebird能否增厚利潤、計劃中的成本削減能否落地、現金消耗能否放緩，以及待決的大麻法規能否演變為可行的監管框架。

原文鏈接