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專題：滬深交易所擬清退三類LOF 高溢價炒作將加速出清

　　來源：經濟參考報

　　作者：洪小棠 張鵬瑞

　　封圖：圖蟲創意

　　8月10日至12日，在公募基金場內交易中，多隻備受資金追捧的高溢價LOF（Listed Open-Ended Fund，即上市開放式基金）產品遭遇重挫。

　　8月10日，景順長城全球芯片LOF（501225.OF）開盤即被巨量賣單封死跌停，南方原油LOF（501018.OF）、易方達原油LOF（161129.OF）、嘉實原油LOF（160723.OF）等深跌超6%至9%，全市場唯一的商品期貨LOF——國投瑞銀白銀LOF（161226.OF）亦應聲大跌6.77%。

　　LOF產品行情巨震的背後，是一份旨在治理場內基金高溢價炒作與流動性枯竭亂象的文件。8月7日，滬深交易所同步發布《關於就完善上市開放式基金相關安排公開徵求意見的通知》（下稱《通知》），擬分類明確商品期貨LOF、QDII（合格境內機構投資者） LOF及小規模LOF等終止上市情形與程序。

　　從2004年作為創新品種問世，到如今佔場內LOF超四成規模的相關產品擬被納入退市程序，高溢價套利模式將如何走向終局？基金公司如何妥善承接投資者訴求？場內工具化產品的未來又將何去何從？

　　2004年8月，《深圳證券交易所上市開放式基金（LOF）業務規則》經證監會批覆後，正式發布實施。目前，市場上已有逾四百隻LOF產品。LOF既可以在銀行按淨值申購贖回，也可以在交易所按市價買賣。部分LOF產品存在場內流動性不足、高溢價炒作等亂象。在LOF迎來第20個發展年頭時，交易所針對不同LOF產品的結構性風險，開出了具備高度針對性的「藥方」。

　　其中，《通知》擬要求商品期貨LOF和QDII LOF最晚於2027年12月31日前終止上市。考慮到這兩類產品存量規模較大、市場交易相對活躍，且其高溢價風險源於外匯額度受限或期貨持倉限額等制度性約束，監管層給予了一年以上的過渡期，以留足時間讓市場平穩消化存量，防範倉促退市引發流動性風險。同時，自規則施行日起，相關產品場內簡稱將冠以「*」標識管理。

　　與此同時，連續60個交易日每日場內資產淨值低於1000萬元的小規模LOF，《通知》擬不設過渡期，新規施行後一旦觸及即啓動強制退市程序；若連續40個交易日觸及紅線，基金管理人須逐日發布風險提示公告。

　　多位受訪的機構人士認為，這兩類退市情形切中了當前LOF運行中的核心病竈。

　　北京一家大中型公募的產品部負責人向經濟觀察報記者指出，商品期貨LOF與QDII LOF的高溢價根源在於「供給端斷流」。當QDII外匯額度用盡或商品期貨持倉觸及上限時，場外申購通道關閉，跨系統套利機制癱瘓，場內籌碼在資金追捧下極易脫離基本面形成泡沫；而小規模LOF則是因為規模過小、流動性極度匱乏，極少量的資金即可大幅拉抬或砸盤，淪為莊家操縱的工具。

　　不過，從規則設計來看，監管部門並非對LOF產品「一刀切」，而是擬通過「退市不清盤」的彈性安排，既消除了場內交易的高溢價載體，又保留了產品的場外申贖功能，最大限度保護投資者的合法權益。

　　根據Wind數據，目前全市場共有402只具有有效規模數據的LOF產品，涉及本次退市調整的重點產品約有125只，佔LOF總只數的四分之一以上，場內規模合計約為260億元。其中，QDII LOF共有33只，場內規模約為187億元；商品期貨LOF有1只，場內規模約為65.80億元；場內規模低於1000萬元的小微LOF則多達113只。

　　結合8月10日至12日連續三個交易日的表現，市場對新規的消化過程呈現出首日恐慌踩踏、次日劇烈分化、第三日震盪企穩的走勢。

　　《通知》公布後的首個交易日，公募基金場內交易避險情緒迅速蔓延，跌幅榜幾乎被前期高溢價的QDII與商品期貨LOF擠滿。

　　其中，景順長城全球芯片LOF憑藉年內超50%的亮眼業績，此前溢價率一度攀升至30%以上。8月10日，該基金開盤即一字跌停，收盤貼水率快速收窄；南方原油LOF重挫9.26%，易方達原油LOF下挫7.10%，嘉實原油LOF下跌6.89%。

　　值得一提的是，場內規模高達65.80億元的國投瑞銀白銀LOF，單日下跌6.77%，溢價空間被顯著壓縮。

　　當日全市場LOF平均漲幅僅為0.22%，高溢價品種遭遇集中出清。

　　隨着首日恐慌性拋盤的釋放，次日盤面呈現出複雜的分化特徵，國投瑞銀白銀LOF拋壓延續，單日再跌5.94%；部分小微LOF，如財通科創LOF（501085.OF）的跌幅達到9.08%。

　　不過，得益於國際原油價格反彈，華寶油氣LOF（162411.OF）與廣發道瓊斯石油LOF（162719.OF）分別上漲5.25%與4.61%。

　　此外，中金科創主題LOF等小規模LOF因場內籌碼匱乏，被資金拉至漲停。

　　至8月12日，市場整體趨於理性，全市場LOF平均漲幅為0.43%。

　　全球芯片LOF與國投瑞銀白銀LOF的跌幅已分別收窄至1.21%和0.10%，前期高溢價品種的價格與淨值偏離度大幅下降，資金加速離場，市場逐步迴歸到交易常態。

　　從申購狀態來看，截至8月12日，33個QDII LOF中有16只暫停申購、7只暫停大額申購、10只開放申購。

　　8月7日，16只暫停申購的QDII LOF產品平均相對淨值溢價率為5.74%，而10個開放申購的產品平均處於0.73%的折價狀態。到8月12日，暫停申購產品的平均溢價率已經降至1.28%，開放申購產品仍整體處於約0.48%的輕微折價。

　　面對政策調整與市場波動，各基金公司表現出了高度的審慎與積極應對的姿態。

　　多家接受記者採訪的公募基金表示，已在第一時間成立專項工作小組，全面梳理旗下涉及新規的LOF產品，並部署後續的產品退市或轉型方案。

　　針對不同的產品類型，基金公司採取了差異化的應對措施。

　　對於商品期貨及QDII LOF，基金公司普遍表示不會在產品呈現高溢價的時候倉促退市，而是傾向於充分利用《通知》中擬規定的至2027年底的過渡期。在關鍵時間節點提交文件、發布公告，引導投資者平穩過渡。若評估後決定將LOF轉型為普通的場外開放式基金，將嚴格按規定設定20個交易日的持有人選擇期，此間暫停場內申購，但會保持贖回與跨系統轉託管通道暢通。

　　而針對觸及千萬紅線的迷你產品，多家基金公司也透露已建立逐日監控機制。一旦LOF產品連續40個交易日淨值低於1000萬元，將立即啓動風險提示公告；若產品連續60個交易日觸發條件，次一交易日停牌並依法啓動終止上市程序。

　　華南一家中型公募合規負責人指出，在LOF新政的指引下，當前該公司工作的重中之重是做好投資者教育與信息披露。其中，針對場內高溢價產品，該公司會連續發布溢價風險提示公告，必要時實施盤中臨時停牌，防止投資者盲目追高。

　　「聯合券商等代銷渠道，簡化持有人將場內份額轉託管至場外（跨系統轉託管）的辦理流程，保障希望長期持有的投資者能夠無縫切換至場外渠道繼續持有。」該合規負責人進一步表示。

　　展望未來，格上基金研究員蔣睿表示，未來LOF套利機會會明顯減少，但不會徹底消失。規模、流動性較好的存量LOF依舊可以進行場內外套利，但收益、套利機會的出現頻次均將下降。