金吾財訊 | 光大證券研究指，從基本面來看，7月以來，黃金「逆風」逐步消散，進入築底反彈階段。一是，隨着地緣衝突和流動性壓力減弱，4月起央行恢復購金，5-6月力度逐步加大，呈現出低位加大買入的逆周期特徵，對金價底部形成有力支撐。二是，黃金價格在前期下跌中已充分計入加息預期定價，隨着市場加息預期收斂，流動性因素支撐金價反彈。三是，科技板塊迎來調整，虹吸效應下降，黃金配置需求迴歸。該機構預計在加息預期繼續收斂的背景下，本輪金價反彈空間介於4500-4800美元/盎司。後續金價若想突破5000美元/盎司，回到年初的交易軌道內，則需要更強的敘事邏輯。未來主要關注兩個方向：其一，美國經濟動能明顯降溫，推動市場重回降息交易。目前來看，美國經濟有所降溫但尚存韌性，美伊衝突仍在反覆，通脹水平也處在較高水平，市場短期內難以切換到降息交易中，需要在四季度進一步觀察。其二，美元信用擔憂再起，市場轉向質疑主權債務可持續性的長期敘事。目前來看這條敘事邏輯正逐步驗證中。一是，沃什模糊措辭導致其抗通脹信譽下降，市場選擇通過提高通脹補償進行對沖，加劇了長端利率上行。二是，日元走弱背景下，日本央行存在潛在的減持美債動機。三是，AI企業孖展需求迅速增長，加之下半年美國國債供給壓力顯著高於上半年，將引發市場對美國財政可持續性及美債風險溢價擔憂。四是，特朗普與沃什私下頻繁通話，聯儲局獨立性風險暴露。總體而言，該機構認為，現階段金價上漲主要反映加息預期收斂所帶來的階段性反彈，但如果後續美元信用擔憂持續發酵重新帶來「去美元化」交易，黃金有望迎來反轉行情，類似於去年表現。「去美元化」交易重啓，需要等待若干個風險事件疊加後驅動市場情緒，可能包括：2026年底的政府關門、共和黨中期選舉落敗後內政混亂、美國重新對歐盟等傳統盟友進行打擊、美國長期債券發生「軟違約」等。