作者：正信期貨 付馨葦 F03101045 Z0022192
地緣衝突推高油價，而高價迅速反噬需求，疊加庫存超預期累積，供需在更高價位重新匹配。這一過程生動展示了價格如何通過抑制需求實現自我再平衡，也解釋了為何本輪霍爾木茲海峽再次關閉後，地緣溢價未能將油價推回前高。
一、供應：霍爾木茲斷航下，中東油路未絕，美國加大馬力
據OPEC數據，7月OPEC產量回升至2363.2萬桶/日，按月增加169.5萬桶/日，主要貢獻來自伊拉克、科威特和沙特。同時，退出組織後的阿聯酋，其產量已回升至近五年極高水平，7月產量按年提升19.17%。但這一恢復並非因為霍爾木茲海峽通行恢復了正常，而是各產油國在航道受限背景下，通過替代路徑與風險運輸手段維持出口的結果。
伊拉克的調整分為陸路與管道兩個層面。陸路方面，大量燃料油通過卡車車隊經敘利亞運往地中海港口，部分原油也經約旦路線外運。管道方面，與土耳其簽署協議，承諾每日分配75萬桶的輸送配額，依託設計日產能150萬桶的土伊原油管道，為伊拉克提供了繞開海峽的穩定出口通道。阿聯酋則通過多重運輸路徑維持了出口穩定：哈布山至富查伊拉管道將阿布扎比原油直送阿曼灣，危機期間滿負荷運行，構成基礎運力；對管道無法覆蓋的部分，則通過穿梭油輪關閉定位信號穿越海峽，再於外海將貨物過駁給大型油輪，遠洋船不進入衝突水域。這套組合使阿聯酋出口量反而超越了戰前水平。
2026美國原油產量持續刷新高點，截至8月7日的一周，美國原油產量1380.5萬桶/日，按月增加0.1萬桶/日，按年增加3.59%。美國活躍鑽機數在2023年至2025年連續三年下降，而自今年五月中旬起，開始逐漸從底部恢復。截至8月14日當周，美國活躍石油鑽機數量已達455台，為2025年9月以來最高水平。高油價正在喚醒頁岩油行業被資本紀律壓抑多年的擴產衝動。理論上油價傳導至產量需要6—8個月，這也意味着今年上半年一直走高的油價將會趨勢美國頁岩油產量在下半年繼續走高。EIA 8月報上調對於2026年乃至2027年美國原油產量的預測，預計2026年美國原油產量為13.8百萬桶/日，按年去年增加0.21百萬桶/日，較今年EIA 1月報所預測的13.59百萬桶/日有明顯上調。在高油價和OPEC+內部矛盾凸顯的背景下，美國的加速增產或為其在石油定價權上取得更多話語權。
二、需求：高油價正在拖累全球原油消費
美國成品消費疲軟，同時分產品又分化嚴重。年初寒流來襲提振歐美取暖需求，總油品消費量高於過去兩年，主要由餾分油提振，可在夏天輪到汽油接棒來支撐需求時，卻嚴重受到了高價的抑制。根EIA數據，截止8月7日當周，美國成品油四周平均需求總量2072萬桶/日，比去年同期低2.07%；車用汽油四周平均需求899.6萬桶/日，按年低0.94%；餾分油四周平均需求366萬桶/日， 比去年同期高1.89%。通常市場將美國汽油需求900萬桶/日定義為健康市場的底線，但整個夏季消費旺季，汽油需求始終低於該標準。
中國原油進口量、加工量及煉廠開工率同步走低。核心驅動是美伊衝突爆發後霍爾木茲海峽受阻，導致中東原油供應銳減、國際油價飆升。面對高昂的進口成本，國內大幅削減原油進口，6月進口量驟降至2927萬噸，為五年來新低。以山東地煉為代表的地方煉廠自4月下旬起利潤全面轉負，陷入開工即虧損的困境，企業被迫通過降負荷、安排檢修來減產止損，山東地煉常減壓開工率自美伊衝突後一路走低，截至8月12日為53.65%。此外，新能源汽車的普及正從根本上改變中國的石油消費結構。在多重替代能源選擇下，高油價對石油消費的抑制作用更為明顯，終端需求走弱進一步向下游傳導，共同壓低了上游的加工與進口規模。
根據各國際機構最新月報數據顯示，三大國際機構對2026年全球原油需求的預期維持悲觀態度，EIA保持上月預測不變，儘管OPEC保持2026年全球原油需求正增長的判斷，但OPEC和IEA均繼續下調全球需求增長預期。2026年8月EIA、IEA和OPEC預計2026年全球原油需求增速分別為-120萬桶/日、-156萬桶/日及58萬桶/日。IEA指出，霍爾木茲海峽持續關閉導致國際供應鏈中斷、成品油可獲性受限，疊加高油價持續抑制消費，是下調需求預估的主因。但IEA和EIA預計2026年中國需求將受高油價抑制，2027年有望恢復溫和增長。
三、供需平衡表和後市建議
據EIA 8月報預測，受霍爾木茲海峽封鎖影響，較2026年7月報大幅上調2026全年原油緊缺程度，並將此前4季度轉而寬鬆的預期再次調整為緊缺。2026年全球石油供應量日均1.0082億桶，需求日均1.0273億桶，全年供需缺口較上個月增加到191萬桶，較上月預測的緊缺量增加102萬桶/日。
後市來看，短期地緣進入消息反覆的階段，市場等待美伊談判的進一步指引，暫觀望為主。中期等待9月議息會議落地及淡季到來，海峽放開後油價或震盪走弱。長期，隨海灣地區產能修復，競爭增產的驅動下油價重心有望重新下行。
