大地期貨研究院

　　觀點小結

　　核心觀點：偏空近期整體能化商品表現強勢，PG價格跟隨外圍價格亦大幅上漲，但近期無論是船貨到港還是國內煉廠副產氣均較為寬裕，現貨未有明顯漲幅，盤面以壓縮估值為主。若後續外圍價格不能持續指引PG價格上攻，在自身基本面下，PG回調概率較大。在能化整體強勢背景下，PG10合約作為空配較為合適。

　　供應端：偏空7月LPG到港量充足，預計8月將有所減量但絕對到港量仍較大；煉廠開工復甦明顯，液化氣商品量按月大幅改善。

　　需求端：中性PDH裝置保持穩定，產能利用率或將創年度高點；調油料利潤偏低，但開工有韌性。

　　估值：偏空近期盤面上漲更多擠壓了估值，包括基差估值和內外盤估值；若後期沒有更顯著的地緣事件及外圍原油價格發酵，較低的基差勢必將限制盤面上漲動能。

　　01、LPG核心觀點：海峽持續關閉，低波後LPG開始上漲

　　地緣：霍爾木茲海峽持續關閉

　　近期來，川普政府試圖將伊朗問題冷處理化，伊朗政府同期反覆強調自己對霍爾木茲海峽的控制權，但無論雙方對當前局勢有何定義，霍爾木茲海峽依舊持續關閉。據悉STS船仍活躍，但具體穿越量級衆說紛紜，伊朗也依舊對暗中穿行船隻採取高壓態勢，其中包括繼續用導彈和無人機攻擊相關船隻，以及直接對相關船隻進行扣押。

　　KPLER，大地期貨研究院

　　供應：7月到港充裕，8月到港預計有所減少

　　中國6月LPG進口量與5月相仿，7月到港量充裕，中東貨及美國貨都較為可觀。同時注意到，7月美國和中東向中國出口LPG量均有所下滑，8月LPG進口量預計有所下降。美國LPG出口能力似已觸頂，中東LPG出口能力受霍爾木茲海峽受限持續受阻。印度方向的需求破壞較為明顯；有趣的是，印度汽油、柴油、航空煤油消費均創歷史新高，但LPG和石腦油需求消費破壞明顯，這體現了印度的石油消費結構性差異。

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　　庫存：港口庫存小幅去化

　　上文提到，7月中國LPG到港較為充裕，而主要接收地區則是集中在華南，因此前期華南LPG港口庫存提升明顯，華南庫存至全口徑歷史新高，而本周到港有所下降，各地區港口庫存均小幅去化，預計後續各地區庫存仍將以保持穩定為主。

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　　供應：美國丙烷產量出口量依然受限

　　在全球對於美國NGL需求日益增加的大背景下，近期美國丙烷產量較前期有明顯下降並持續受限，300萬桶日似乎是本年度美國丙烷產量上限；另外就出口能力方面，在庫存無憂的大前提下，美國丙烷出口量在觸及250萬桶日的高點後，迅速下滑並持續受限。與此同時，較低的出口量令美國丙烷庫存累庫明顯。

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　　估值：民用氣價格上漲乏力

　　相比於盤面價格的即時反應，民用氣價格顯得乏力很多，在外圍價格持續反彈的同時，華東和華南地區的民用氣價格幾乎沒有什麼反應，山東地區一如既往價格反應較為快速，但下游需求有限，總體看來民用氣價格仍較為剋制。

　　估值：基差較為疲軟

　　從基差視角看估值也可以得到相似結論，與前期基差相比，華東，尤其是華南地區基差一直處於較弱水平。隨着盤面價格的上漲，主要壓縮了基差估值，而山東地區基差則更活躍一些。若後期沒有更顯著的地緣事件及外圍原油價格發酵，較低的基差勢必將限制盤面上漲動能。

　　供應： VLGC運費高位震盪

　　VLGC運費高位震盪，走勢較為堅挺。美國墨西哥灣至遠東（經巴拿馬）運費為276-278美元，美國墨西哥灣至西北歐運費為162-164美元，中東至遠東運費為218-220美元。據市場消息，較高的美灣運費影響部分貿易商及客戶買興，因此租船需求有所走軟，轉租船隻數量有所上升，但總體價格水平仍保持強勢震盪。美灣-遠東套利價差依舊打開。

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　　供應：LPG商品量恢復明顯

　　本周前期檢修煉廠迎來密集迴歸，同時煉廠特別是主營煉廠產能利用率回升較為明顯，LPG商品量恢復明顯，雖然距離往年商品量差距仍較大，但就邊際增量而言，國產氣供應增加可觀，進一步寬鬆了市場供應預期。

　　需求：PDH開工率穩定，調油料利潤承壓但開工率尚可

　　本周PDH生產毛利及產能利用率均在較高位置穩定，雖然原料價格有所上升，但是下游丙烯及PP成品價格堅挺，PP始終維持較高基差，現貨端較為強勢。調油料方面近期利潤有所回落，但是MTBE及烷基化油裝置開工率尚可，處於往年平均開工水平區間下沿。

　　需求：中國PDH裝置檢修量保持穩定

　　本周中國PDH裝置檢修量保持穩定，新增檢修衛星化學和東華寧波二期，產能共計105萬噸，前期檢修裝置迴歸東莞巨正源二期和萬華蓬萊二期，產能共計150萬噸，PDH裝置產能利用率從71.97%微增至73.84%。在較好的利潤水平支撐下，後期包括泉州國亨、江蘇斯爾邦在內的PDH裝置均有進一步迴歸計劃，PDH產能利用率有望創年內新高，達到75%以上。同時，如若霍爾木茲海峽持續關閉無法成功開通的情況下，後續PDH利潤或將進一步承壓，限制中國PDH裝置產能利用率進一步提高。但是目前看來，PP走勢較強，若丙烷價格持續偏弱勢，則PDH企業開工意願或將持續偏強。

　　盤面：外圍指引下PG表現強勢，但以壓縮估值為主

　　近期在地緣及外圍原油價格指引下，PG盤面表現較為強勢，整體能化品亦較為強勢。但與其他走9月期現迴歸邏輯的化工品種有所不同，PG的現貨表現並沒有太強勢，盤面上漲更多擠壓了估值，包括基差估值和內外盤估值。若後續外圍價格不能持續指引PG價格上攻，在自身基本面下，PG回調概率較大。

　　02、結構化數據更新

　　價格數據：LPG與相關品種走勢對比圖

　　價格數據：LPG外盤價格

　　價差數據

　　國外數據： EIA預測數據

　　國外數據：印度相關數據

　　國外數據：日本相關數據

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