華爾街正將AI芯片包裝成可投資資產類別，但"新債王"Jeff Gundlach認為，這恰恰是風險市場逼近頂部的警示信號。
Gundlach矛頭直指英偉達上周宣佈的一項重磅合作計劃——該公司與Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛及KKR簽署了諒解備忘錄，意在為AI基礎設施動員逾5000億美元資金。他在社交媒體上發文警告，這一聯合體計劃"很可能經不起時間檢驗"。
Gundlach的核心質疑在於債務期限與芯片價值壽命之間的根本錯配。他以辛辣類比作結：用GPU做長期債務抵押，無異於對倉庫裏的香蕉發行30年ABS——即便是"生命周期未知的全新工程香蕉"，也難以撐起長期信用結構。
Gundlach：金融創新敘事，是見頂的慣常前兆
據英偉達上周發布的新聞稿，該公司與上述六家機構簽署諒解備忘錄，旨在為其客戶搭建孖展平台，幫助企業獲取英偉達芯片及更廣泛的"AI工廠"資產的資金支持。參與方將AI算力定位為適合機構投資者配置的長期基礎設施資產，以此吸引大規模長線資本入場。這一框架的核心邏輯是：將AI芯片的現金流收益證券化，藉助金融創新將其轉化為可孖展的資產類別，從而撬動數千億美元資金投入AI基礎設施建設。
Gundlach對這一邏輯持根本性懷疑。他指出，AI處理器在需求旺盛時固然能產生強勁現金流，但鑑於AI技術迭代速度極快，當前這一代芯片極有可能在為其孖展的貸款到期之前便已大幅貶值。債務期限與抵押品實際價值存續期之間的錯位，構成該孖展結構的核心風險。
他還對這類交易可能依賴的信用評級提出質疑，暗示相關評級或許並不可靠。Gundlach寫道，市場頂部不會有人"鳴鐘示警"，但投資者應當警惕以金融創新為名、依託"可疑"信用評級構建的所謂新資產類別敘事——這往往是風險市場走向極端的典型伴生現象。
快速折舊的技術資產，難以支撐長期債務結構
Gundlach的"香蕉ABS"類比，精準指向了這一孖展模式的結構性軟肋。香蕉本身具有明確的短暫保質期，以此做30年ABS的荒誕之處顯而易見；而GPU的情況甚至更為複雜——其技術生命周期雖難以準確預測，但隨着AI芯片架構的快速演進，當前主流產品被更先進一代取代的風險始終存在。
當抵押品價值的不確定性遠高於債務存續期時，以此為基礎構建的長期孖展產品，其信用基礎便難以得到充分保障。對於尋求穩定長期回報的機構投資者而言，這一風險不容忽視。