作者：賈裏德・布利克雷
華爾街正在下調對聯儲局 9 月加息的預期，但債券市場卻背道而馳。
聯儲局 9 月 16 日議息會議加息的隱含概率，已從 7 月末接近 100% 回落至約三分之一。而同一時間段，30 年期美債收益率從約 5.09% 攀升至 5.31%，創下 2007 年以來新高。
乍看之下，兩組走勢邏輯相悖。如果投資者預期聯儲局緊縮力度減弱，長期孖展成本理應隨之回落。 但現實卻是長端收益率持續上行。
這讓聯儲局主席凱文・沃什再度陷入一個屢見不鮮的困境：夾在央行政策行動與金融市場訴求之間。
自 7 月議息會議之後，即便長期利率居高不下，金融市場條件已經大幅寬鬆，市場已經用實際行動違背了沃什的政策預期。
而沃什並未把 9 月加息的大門完全關上。本月早些時候，《金融時報》援引知情人士報道稱，如果通脹數據火爆、市場定價轉向更高借貸成本，沃什會考慮加息。
然而現實情況是，9 月加息的市場概率已經下降，長期收益率卻並未跟隨回落。
這正是比安科研究公司的吉姆・比安科提出的一大市場謎題。
「看多債券的投資者不妨想一想：你真的希望聯儲局 9 月不加息嗎？」
他的觀點並不侷限於本輪短期行情。 聯儲局自 2024 年 9 月 18 日開啓降息周期，累計下調政策基準利率 1.75 個百分點。但 10 年期美債收益率反而走高約 1 個百分點，30 年期收益率上行約 1.3 個百分點。
該現象背後的邏輯，與 「債券義警替聯儲局完成緊縮工作」 那篇報道的內核一致：聯儲局掌控關鍵短期政策利率，但幾十年維度的借貸利率，最終由投資者的定價訴求決定。
自聯儲局開啓降息以來，長期美債價格持續走弱。
據比安科在社交平台發布的分析，只有上世紀 80 年代的降息周期，出現過 10 年期收益率如此大幅度上行的情況；那一輪行情僅持續 119 天，聯儲局就調轉方向重啓加息。
不過，債券市場釋放的信號，並不能簡單解讀為 「通脹過高」。
本輪聯儲局降息之後，10 年期收益率上行，主要來自剔除通脹後的實際利率抬升，而非投資者通脹預期的同步大幅飆升。聯儲局研究員發布的研究報告同樣指出，聯邦赤字前景、各類經濟衝擊等因素，都可以推高長期利率。
比安科的這套邏輯目前仍屬於市場假說，如今迎來現實檢驗。
如果市場重新定價 9 月加息預期，同時 30 年期收益率終於回落，那麼債市就會走出他所預判的行情。
「只有聯儲局開始感到恐慌，債券交易員纔會停止恐慌。」