金吾財訊 | 開源證券發布研報指，五礦資源（01208）作為中國五礦旗下海外基本金屬開發旗艦平台，坐擁多個世界級礦山。Las Bambas為全球前十大銅礦之一，2025年銅產量41.1萬噸，已進入穩定運營階段；Khoemacau銅資源量達790萬噸，具備增儲潛力；Dugald River為全球十大鋅礦之一，礦山壽命超20年。公司2026年上半年營收與歸母淨利潤均創歷史同期新高，資產負債率由2019年的79%降至2026年年中的47%，經營性現金流強勁。

銅產量持續釋放構成中期增長核心。Las Bambas已具備將銅產量穩定在40萬噸/年的能力；Khoemacau一期項目處於產能爬坡階段，二期擴建計劃於2028年投產，新增銅產能7萬噸/年；Kinsevere擴建後電解銅年產能提升至8萬噸。研報預計到2028年公司銅總產能將提升至約61萬噸，較2025年產量增長約10萬噸。

逆周期佈局鎳資源方面，公司以現金對價3.5億美元及不高於1.5億美元或有對價收購巴西鎳業，其擁有鎳金屬資源量約500萬噸，位列全球第三。2025年LME鎳均價較2022年下跌約42%，收購處於行業周期底部。 

 財務預測方面，研報預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為18.0/19.1/21.6億美元，按年分別+252.6%/+6.3%/+12.9%；對應EPS為1.08、1.15、1.29港元，當前股價對應PE為7.8、7.3、6.5倍，低於可比公司平均水平。研報首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：經營安全生產風險；產品價格不及預期；項目開發及產能爬坡進度不及預期；收購項目未能完成。