7月28日，蘋果股價創下歷史新高。但此後短短三周，跌幅已達10%，一舉淪為標普500指數中表現最差的25只股票之一。諷刺的是，當蘋果沉淪時，納斯達克100指數同期上漲8%，費城半導體指數（SOX）更是暴漲14%。

三個月前，劇本完全相反。7月，當市場對「AI燒錢何時見頂」的焦慮達到頂峯時，蘋果因為拒絕加入算力軍備競賽、選擇以「合作伙伴」模式輕裝上陣，股價單月飆升6.8%；而納斯達克100下跌6.6%，芯片指數更是暴*21%，創下2008年以來最差月度表現。

如今，風水輪流轉。微軟、亞馬遜、谷歌的財報證明，天量AI資本支出並未失控，投資者的恐慌瞬間轉化為狂熱。資金潮水般湧回AI基礎設施賽道，而那個曾經因「獨善其身」而被追捧的蘋果，此刻被晾在了岸邊。

「全年市場對資本支出的焦慮與狂熱此消彼長，7月全是擔憂，最新財報卻打消了焦慮，引發了這場輪動，」Russell Investments高級投資組合經理喬丹·麥考爾表示，「我預計這種蹺蹺板效應將持續。」

更殘酷的反噬來自成本端

AI軍備競賽不僅沒讓蘋果分到一杯羹，反而正從供應鏈端狠狠咬它一口。

數據中心對內存芯片的飢渴需求，已推動存儲價格飆升。而內存佔智能手機製造成本的10%至20%。傑富瑞分析師愛迪生·李在8月10日的報告中警告，下月即將亮相的摺疊屏iPhone本是「推高平均售價和利潤率的唯一關鍵驅動力」，但內存漲價將使其成本陡增，「如此昂貴的手機仍將是小衆產品」。

上周，傑富瑞將蘋果評級下調至「跑輸大盤」。彭博社追蹤的58位分析師中，已有6人建議賣出——這是近兩年來的最高數字。

估值陷阱：最貴的價格，最慢的增長

蘋果當前的市盈率高達32倍，在七大科技巨頭中居首。但預期收入增長呢？本財年約15%，雖是2021年以來最快，卻遠低於標普500科技板塊的整體預期，且未來兩年增速還將逐年放緩。

Prime Capital Financial投資組合經理克萊頓·艾利森坦言：「不燒錢在擔憂期看起來很聰明，但現在AI交易強勁，蘋果無法收穫其他人正在享受的回報。」

頗具諷刺意味的是，蘋果與標普500的40天相關性已接近「零」——2013年以來最低；與芯片指數的相關性不僅創1994年以來新低，甚至已翻轉為負值。這種「脫鉤」上半年是護身符，如今卻成了詛咒。

當然，看多者仍存一線希望：如果AI泡沫再度破裂，蘋果的低相關性或許能緩衝跌幅。但這話聽起來，更像是在為一隻估值最貴、增長最慢、卻與時代主敘事背道而馳的巨頭，尋找一種體面的安慰。（AI研究院）