大地期貨研究院
觀點小結
核心觀點：偏空近期整體能化商品表現強勢，PG盤面價格跟隨外圍價格亦大幅上漲，但PG民用氣提漲壓力大，PG基差被持續壓縮，10合約已經升水華東現貨價格，在這種情況下，PG有基差迴歸的需求。在能化品種中，PG宜作為空配品種。
供應端：偏空7月LPG到港量充足，預計8月將有所減量但絕對到港量仍較大；煉廠開工復甦明顯，液化氣商品量穩定，較之前期低點有較大回升。
需求端：中性PDH裝置保持穩定，產能利用率或將創年度高點；調油料受汽油價格提振影響，毛利及開工率均有較大回升。
估值：偏空近期盤面上漲更多擠壓了估值，包括基差估值和內外盤估值；若後期沒有更顯著的地緣事件及外圍原油價格發酵，較低的基差勢必將限制盤面上漲動能。
01、LPG核心觀點：地緣波動較小，LPG估值較高
地緣：地緣波動較小
近期地緣波動較小，美方及伊方都沒有實質改變地緣行為。霍爾木茲海峽名義上仍保持關閉，但暗船仍較為活躍，部分中東供應商仍得以將船貨從波斯灣運出，並在阿曼或印度西海岸進行STS交易。貝森特據悉本周將宣佈對伊「最嚴制裁」，觀察其發言是否對地緣有實質改變。
KPLER，大地期貨研究院
供應：7月到港充裕，8月到港預計有所減少
中國6月LPG進口量與5月相仿，7月到港量充裕，中東貨及美國貨都較為可觀。同時注意到，7月美國和中東向中國出口LPG量均有所下滑，8月LPG進口量預計有所下降。美國LPG出口能力似已觸頂，中東LPG出口能力受霍爾木茲海峽受限持續受阻。印度方向的需求破壞較為明顯；有趣的是，印度汽油、柴油、航空煤油消費均創歷史新高，但LPG和石腦油需求消費破壞明顯，這體現了印度的石油消費結構性差異。
KPLER，大地期貨研究院
庫存：港口庫存繼續小幅去化
本周國內港口庫存繼續小幅去化，在到港供應仍較為充足，同時下游需求有限的情況下，港口庫存沒有太大壓力。
KPLER，大地期貨研究院
估值：民用氣價格上漲乏力
在外圍價格如火如荼的當下，國內民用氣價格依舊乏力。山東，華南地區價格僅有小幅波動，華東價格更是焊死在5850元紋絲不動。這樣的價格走勢表明在需求萎縮大背景下的燃燒淡季，下游對於高價的承接能力幾乎不存在，同時煉廠副產氣與進口的雙向供應加強了價格韌性，在成本線上移的情況下，民用氣仍維持高位易跌難漲態勢。
估值：基差進一步下滑
LPG基差進一步下滑，現貨價格基本凝固，盤面價格上漲壓縮基差，目前LPG現貨基差已降至前期低位，PG2610合約已經升水華東民用氣現貨，現貨價格壓制期貨價格進一步上漲趨勢。對於LPG而言，期貨價格長期升水現貨價格場景較難實現，倉單壓力或將接踵而至。
供應：VLGC運費高位震盪，巴拿馬運河持續承壓
VLGC運費高位震盪，走勢較為堅挺。美國墨西哥灣至遠東（經巴拿馬）運費為269-271美元，美國墨西哥灣至西北歐運費為155-157美元，中東至遠東運費為208-210美元。厄爾尼諾現象持續，加通湖水位持續下跌並預計將繼續下跌，巴拿馬運河管理局宣佈將從9月起減少通行名額。自9月4日起，通行名額縮減至34個，自9月15日起，通行名額縮減至32個。可以預計，巴拿馬運河擁堵現象將進一步加劇，同時運河通行權拍賣價格或也將進一步上漲。
KPLER，大地期貨研究院
供應：LPG商品量平穩
本周煉廠檢修迴歸仍較多，煉廠常減壓開工率也保持穩定，體現在中國液化氣商品量上，本周中國液化氣商品量穩定，雖然離往年平均水平仍有較大差距，但距離7月前期商品量低點有較大提升。
需求：調油料利潤及開工率有較大改善
本周PDH生產毛利及產能利用率均在較高位置穩定。本周受汽油價格提振影響，調油料生產毛利有較大回復，MTBE和烷基化油生產毛利均從前期低點反彈，由此帶動，MTBE裝置和烷基化油裝置產能利用率來到往年平均區間。
需求：中國PDH裝置檢修量保持穩定
本周中國PDH裝置檢修量保持穩定，新增檢修萬華化學一期和寧夏潤豐，產能共計105萬噸，前期檢修裝置迴歸泉州國亨，產能共計60萬噸，PDH裝置產能利用率從73.84 %微降至71.97%。在較好的利潤水平支撐下，後期包括衛星化學、江蘇斯爾邦、東華寧波在內的PDH裝置均有進一步迴歸計劃，PDH產能利用率有望創年內新高，達到75%以上。在伊朗局勢推動下，PDH企業有望獲得比前兩年更好的利潤。
盤面：外圍指引下PG表現強勢，但以壓縮估值為主
近期在地緣及外圍原油價格指引下，PG盤面表現較為強勢，整體能化品亦較為強勢。但與其他走9月期現迴歸邏輯的化工品種有所不同，PG的現貨表現並沒有太強勢，盤面上漲更多擠壓了估值，包括基差估值和內外盤估值。若後續外圍價格不能持續指引PG價格上攻，在自身基本面下，PG回調概率較大。
盤面：較高價格或能刺激倉單生成
LPG目前盤面價格較高，但註冊倉單較之往年仍偏少，在盤面已升水現貨的情況下，或能刺激倉單生成。若倉單在新的集中註銷周期中能以往年速度生成的話，對10及往後合約的價格會有所壓制。
02、結構化數據更新
價格數據：LPG與相關品種走勢對比圖
價格數據：LPG外盤價格
價差數據
供應：美國丙烷產量出口量依然受限
國外數據： EIA預測數據
國外數據：印度相關數據
國外數據：日本相關數據
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