美國財政部擴大長期國債回購規模的舉措，被美銀證券首席投資策略師Michael Hartnett定性為"變相量化寬鬆"（quasi-QE）。在他看來，這是貝森特為守住30年期美債收益率5%這條"馬奇諾防線"而打出的最新一張政策牌。

據追風交易台，Hartnett在最新一期《Flow Show》周報中警告，若貝森特無法將30年期美債收益率壓回5%以下，美元將面臨大幅下跌，投資者屆時將加碼沽空AI超大規模雲計算商、私人信貸等高槓杆資產，以及金融板塊等周期性資產。這一風險將在11月中期選舉前持續發酵。

債券市場的動盪已向股市傳導。標普500指數本周累計下跌1.9%，三周連漲勢頭面臨終結。30年期美債收益率在財政部宣佈擴大回購計劃後一度回落，但隨後收復大部分跌幅，截至上周五仍維持在約5.2%的水平——此前該收益率已觸及近二十年高位。

"貝森特看跌期權"：政策工具箱的最新出牌

Hartnett將財政部此次擴大長期國債回購規模的舉措，納入其所稱的一系列"貝森特看跌期權"（Bessent puts）框架之中。在他的梳理中，這一系列操作包括：與亞洲及海灣國家簽署美元互換協議、對日元匯率實施外匯干預，以及此次在聯儲局默許下通過加倍長期國債回購實施的"變相QE"。

Hartnett指出，此次政策行動的背景是多重壓力疊加：美國國債規模啱啱突破40萬億美元；2026年和2027年美債淨發行量均約為2萬億美元，對企業債市場形成擠出效應；與此同時，當非農就業零增長、通脹數據平淡的情況下，30年期美債收益率仍升至二十年高位，政策公信力亟需重建。

他同時提示，財政政策層面的"救火"行動，還需要聯儲局主席候選人Warsh在8月28日傑克遜霍爾會議上釋放"恰到好處的鷹派"信號加以配合，以避免美元進一步承壓。

三支箭全部落空，政策公信力持續消耗

Hartnett用"三支箭全部落空"來概括特朗普政府當前的政策困境。

他指出，美國政府設定的三大目標——GDP增速達到3%、財政赤字佔GDP比例降至3%、原油日產量增加300萬桶——目前無一實現：過去六個季度GDP增速均低於2%；財政赤字佔GDP比例高達6%；原油日產量自2024年以來僅增加約30萬桶。

在他看來，政策公信力最終由債券和匯率市場來檢驗——收益率上升、貨幣走弱，意味着公信力正在流失。

正因如此，美國政府在這個夏末展現出捍衛三條"馬奇諾防線"的強烈意願：每加侖汽油價格4美元、美元兌日元160、以及5%的美債收益率。然而，受美伊"經濟戰"及美國原油庫存和戰略石油儲備處於40至50年低位等因素制約，油價壓力難以有效緩解；日元干預能否奏效，也有賴於日本央行在9月18日會議上配合加息。

政策能"封頂"收益率，但難以壓低

Hartnett對此次"變相QE"的效果持審慎態度。他明確表示，政策恐慌式的"修復"固定收益市場的舉措，"應能封住但不能壓低"美債收益率。

他的邏輯在於：過去二十年，歷輪量化寬鬆是牛市的起點，也是華爾街"大而不能倒"敘事的基石，歷次非常規貨幣刺激均帶來了非凡的資產價格漲幅。

正因如此，新一輪QE理應被預期成功；但若貝森特最終無法將30年期收益率壓至5%以下，則意味着政策失效，屆時將觸發美元大跌，並引發資產配置向沽空風險資產、沽空槓桿（AI超大規模雲計算商、私人信貸）、沽空周期性資產（金融股）方向切換，且這一切將在中期選舉前集中爆發。

在此背景下，Hartnett的逆向多頭偏好包括：黃金、長久期REITs、XBI（生物科技ETF）、區域性銀行、小盤股及香港地產板塊。

資金流向：情緒極度樂觀，半導體持續失血

儘管債市動盪加劇，當前市場情緒仍處於高度亢奮狀態。

據美銀引用EPFR數據，截至8月19日當周，美國股票基金淨流入289億美元，為近三周最高；美銀牛熊指標從9.3升至9.5，繼續發出"極度看多"信號，觸發賣出預警。

資金流向的結構性分化值得關注。美國國債基金單周淨流入74億美元，為六周最大；投資級債券基金連續第20周錄得淨流入，達75億美元；新興市場債券流入33億美元，為11周最大。與此同時，半導體ETF已連續三周遭遇資金淨流出，累計贖回規模達63億美元；金融板塊單周流出20億美元，為11周最大。

美銀私人客戶方面，其管理資產規模達4.7萬億美元，股票倉位佔比66.5%，債券16.9%，現金9.4%。過去四周，私人客戶持續買入日本、市政債及通脹保值債券（TIPS）相關ETF，同時減持新興市場債、公用事業及金融板塊ETF。