美國科技巨頭們正以前所未有的速度舉債建設AI，但債券市場正在亮紅燈。

據彭博社數據，2026年至今，亞馬遜、谷歌等AI超大規模企業的債務發行規模已飆升至2200億美元。去年同期僅125億美元。一年之間，增幅超過2000億美元。但這場狂飆突進的AI孖展潮，正在遭遇市場的「消化不良」。

利差翻倍，科技債從「優等生」淪為「差生」

科技債的定價邏輯正在發生根本性逆轉。施羅德美國固收主管尼爾·薩瑟蘭指出：「科技板塊利差已經從顯著優於市場，變成了實際上比市場更寬。」

數據不會說謊。目前科技債利差為89個點子，比整體投資級市場寬出9個點子。而一年前，科技巨頭們憑藉強勁的資產負債表和溫和的孖展需求，享受着企業信貸中最緊的利差之一。

亞馬遜近期一筆250億美元的長期債券，發行利差約120個點子——分析師指出，去年同樣的發行，利差大約只有現在的一半。資本集團投資組合經理凱倫·蔡證實，谷歌本月的債券發行雖然獲得認購，但仍需較現有債券給出約10至15個點子的讓步。

「年初的AI相關交易幾乎毫無阻力就被市場消化，但最近的交易需要更高的收益率才能清盤，」DWS美洲固收主管喬治·卡特蘭博內直言，「疲勞感正在累積。」

不是信用危機，是供應危機

投資者反覆強調，這並非信用質量問題。亞馬遜、谷歌的評級依然強勁，現金流充裕。真正的問題是供應動態開始壓倒基本面。

當同一批AI巨頭反覆回到市場發債，機構投資者的組合上限正在成為一個隱形天花板。凱倫·蔡指出，許多養老金和保險公司對單一發行人的敞口上限僅為資產的2%至3%。「客戶需要分散化，許多人不想打開報表發現單一債券佔了10%。」

這意味着，即便AI建設的故事再宏大，債券市場的胃容量也是有限的。

另外，一個被忽視的關鍵連鎖反應是：AI相關債券的激增，正是推高美國國債收益率的重要推手之一。當政府和科技企業同時大規模發債，買家自然要求更高的回報。如果科技發債潮出現回落，反而可能為長期美債提供支撐。

但眼下，科技巨頭們似乎還沒有收手的意思。DWS的卡特蘭博內發出了最直白的警告：「這不是一張空白支票。如果這些公司反覆 tapping 市場，讓步會越來越大，利差會越來越寬。」

AI軍備競賽的賬單，正一張接一張地遞給債券市場。而市場，已經開始盤算自己還能喫多少。（國際財聞匯）