金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，中國海外發展（00688）公布2026年中期業績，營業收入976億元人民幣，按年增長17.3%；歸母淨利潤70.3億元人民幣，按年下降18.2%。利潤下滑主要由於毛利率下降及合聯營公司收益減少。該行認為下半年公司高回報項目將進入結算期，疊加上半年銷售雙位數增長（TOP10中唯一），公司將持續受益於核心城市資源重估。結轉收入方面，26H開發物業結轉規模回升，驅動營業收入按年增長17.3%至976億元，但毛利率按年下降1.3個百分點至16.1%，應占聯營及合營公司損益按年減少87%，導致增收不增利。公司銷售管理費用率降至2.8%，創歷史新低。截至上半年末，已售未結轉資源2127億元，該行預計下半年過去2年獲取的高回報項目將進入結算期，有望助力全年收入維持增長及利潤修復。銷售端，26H合約銷售金額1343.5億元，按年增長11.8%，為TOP10房企中唯一雙位數增長企業。一線城市銷售佔比提升至68.6%，香港全口徑銷售額超150億元，創歷年新高，銷售均價2.99萬元/平方米亦達到新高。投資端，上半年權益購地金額76.6億元，按年下降80.9%，拿地謹慎；但全年權益購地金額已提升至333.4億元，下半年力度有所回升。截至上半年末，土儲（不含中海宏洋）2207萬平方米，香港待上市可售貨值723億港元。商業運營方面，26H商業運營收入35.8億元，按年增長1.1%。其中寫字樓收入17.2億元，出租率78%；購物中心收入11.6億元，出租率95.3%，坪效按年提升7%。財務方面，期末有息負債2372.2億元，較25年末減少101.5億元；淨借貸比率27.2%，較年初下降7個百分點；資產負債率51.6%，較年初下降2.5個百分點；在手現金1211.0億元，較年初增長16.9%。該行維持公司2026-2028年歸母淨利潤預測116.8/117.1/121.1億元，對應EPS為1.07/1.07/1.11元人民幣。公司2026EBPS為35.91元人民幣，參考可比公司平均2026EPB0.45倍，對應目標價18.54港元。維持「買入」評級。風險提示：結轉收入及利潤率不及預期；銷售增速不及預期；商業物業出租率及租金增長不及預期。