智通財經APP獲悉，湘財證券發布研報稱，國內藥企等正通過Co-Co、NewCo等模式升級，逐步把價值留在國內主體。該行認為，未來一定會誕生更多建立「根據地」的全球化藥企，並在其帶動下推動板塊系統性重估，維持藥品行業「買入」評級，建議關注三大主線：(1)佈局特定創新藥技術平台Biotech公司如小核酸前沿生物;(2)綜合性藥企;(3)創新藥產業鏈上游CXO、科研試劑。

湘財證券主要觀點如下：

中美醫藥股表現剪刀差，價值留存成核心矛盾

XBI與A股醫藥走勢顯著背離：根據Wind數據，美股生物科技指數XBI在2025年全年上漲約35.4%，年初至今(截至2026年8月19日)再漲39.2%;同期A股醫藥生物2025年僅上漲11.9%，2026年初至今下跌0.9%，兩者形成鮮明剪刀差。

根本矛盾：外循環vs內循環：該行認為，美股醫藥股上漲的根基在於形成了孖展驅動的完整本土內循環，價值閉環留在本土;而中國創新藥主要依靠BD(License-out)驅動的外循環，知識產權與全球商業化收益大量外溢海外，更像「游擊戰」而非「根據地」作戰。

資本市場定價邏輯轉變：License-out首付款多為一次性現金流入，資本市場最終定價的是持續現金流和再投資能力。A股醫藥承壓的核心並非創新能力弱，而是中國創新藥的勝利尚未系統性沉澱為本土醫藥產業的勝利。

創新藥成果：頭部藥企創新藥佔比提升，出海模式升級創新成果顯著

頭部藥企創新藥收入佔比質變：近年，隨着我國創新藥產業的蓬勃發展，國內創新藥企BD出海創下歷史紀錄。與此同時，國內頭部藥企收入結構質變，創新藥成重要推動。根據各公司年報及業績演示材料，2025年恒瑞醫藥創新藥收入佔藥品銷售收入比重達58.34%;翰森製藥創新藥與合作產品收入佔比82.2%;百濟神州、艾力斯、信達生物等純創新藥企佔比已超90%。

百濟神州成出海標杆：根據Wind數據，百濟神州2025年營業總收入382.25億元(+40.46%)，歸母淨利潤14.61億元，首次實現全年盈利;核心產品澤布替尼2025年美國市場收入28.31億美元(+45%)，全球商業化權利保留在公司體內，估值邏輯從Biotech資產包切換為全球化Biopharma平台。

出海模式從License-out向Co-Co/NewCo演進：根據醫藥魔方及各公司公告，2026年5月信達生物與輝瑞達成105億美元Co-Co合作;同期恒瑞醫藥與BMS就13個早期項目達成152億美元合作，恒瑞保留共同開發與全球商業化選擇權;恒瑞通過NewCo形式成立Kailera並持股19.9%，從前端供應商向全球合夥人躍遷。因此，從「游擊戰vs根據地」的框架看，Co-Co、NewCo更接近「根據地」的邏輯。

學術地位顯著提升：根據藥智網數據，2026年ASCO年會上中國學者貢獻94項口頭報告，12家中國創新藥企的13項研究入選LBA，康方生物拿下重磅級全體大會入場券。

投資展望：右側漸成，看好創新及其產業鏈

雖然近期醫藥整體表現較強，但醫藥生物指數較2025年高點仍有較大回撤，藥品行業在CXO中報業績推動下逐步走出右側形態。小分子創新藥層面可關注Pan-RAS及小核酸藥物等機會。CXO行業趨勢持續向好，在全球創新藥孖展趨勢持續向好之下目前行業需求持續復甦，龍頭公司訂單儲備充沛，生物藥、臨床前安評及核心CDMO等細分領域增長動能尤為強勁，CXO整體表現亮眼是全球醫藥孖展回暖下產業基本面持續向好的全球性的趨勢，中國CXO相關公司具備工程師紅利將充分享受產業紅利，在全球產業向好的趨勢下持續性預計將較強。

風險提示

醫保控費執行力度超預期風險;藥企研發投入下降風險;地緣政治與供應鏈風險。