2026上半年，中國醫療器械行業的「增長敘事」正在轉換。

一端是集採「反內卷」，政策正在引導行業從「價格戰」轉向「質量競爭」。另一端是出海提速：當國內集採進入深水區，越來越多械企將目光投向海外，高值耗材企業的全球化佈局正從「試水」走向「深耕」。

行業分化加劇之際，港股血管介入龍頭歸創通橋（2190.HK）交出屬於自己的中期答卷：2026年上半年收入按年增長31.1%，淨利潤增長47.8%，海外收入更是增長349.3%。

比增速本身更值得關注的是增長結構的變化。國內業務保持穩健，利潤增速持續跑贏收入；與此同時，海外業務佔總收入的比重提升至11.2%，開始成為不可忽視的增量來源。

過去，市場更多從「國產替代」的角度理解歸創通橋。如今，隨着海外品牌、渠道和本地運營能力逐步建立，歸創通橋正在從一家主要依靠中國市場擴張的血管介入企業，邁向國內外雙輪驅動的全球化平台。

這轉變究竟如何發生，又能否轉化為持續增長，是讀懂歸創通橋這份中報的關鍵。

從規模擴張到盈利釋放：雙擊通道持續兌現

2026上半年，歸創通橋淨利潤1.79億元，按年增長47.8%，遠超同期營業收入31.1%的增速，淨利率升至28.3%，「規模擴張+盈利釋放」的雙擊通道進一步夯實。

圖表一：公司收入與盈利情況

數據來源：WIND，格隆彙整理

利潤增速持續跑贏收入，並非偶然，背後是三重因素的共振。

收入端：穿越周期，韌性十足。

2026上半年，公司實現收入6.32億元，按年增長31.1%，延續了2023-2025年42%的收入年化複合增速。集採常態化下，公司正以「量」的擴張對沖「價」的下行壓力，展現出強大的韌性。

分業務看，神經血管介入與外周血管介入雙輪驅動，新品放量。

2026上半年，神經血管介入收入3.66億元，按年增長20.2%，麒麟血流導向裝置等成熟產品穩定放量，國產首款DFT材質的飛龍栓塞輔助支架開始貢獻收入；外周血管介入收入2.47億元，按年增長40.0%，靜脈線和血透通路線的產品組合接力上量，疊加Optimed並表，收入佔比升至39.1%。

費用端：規模效應釋放，三費管控持續優化。

收入高增之下，公司在費用端增長保持克制。2026上半年研發費用率由25.2%降至16.8%，行政費用率降至10.2%，收入擴張與費用管控同步推進。

利潤端：毛利率逆勢提升2.2個百分點，產品結構升級成主因。

在集採常態化的行業背景下，公司毛利率從71.2%提升至73.4%，位於可比行業中上水平。這一「逆勢」表現背後，是持續的生產製造改良、供應鏈優化，以及戰略性地向高毛利創新產品傾斜，飛龍栓塞輔助支架、棘突球囊等新產品開始放量，有效對沖集採產品的價格壓力。

圖表二：可比公司毛利率情況

數據來源：WIND，格隆彙整理

不止349%：歸創通橋的第二曲線開始寫進報表

如果說國內業務驗證了歸創通橋的「韌」，在集採常態化中擴大規模、持續盈利。那麼，海外業務展示的則是這家公司的「銳」，主動走向全球市場，擴大增長邊界。

上半年，公司國際業務收入7060萬元，按年大增349.3%，佔總收入比重由3.3%躍升至11.2%，海外收入增至去年同期的逾4倍，國際化從「戰略敘事」變成「報表現實」。

圖表三：公司海外銷售收入與核心區域收入佔比

數據來源：公司公告，格隆彙整理

爆發的關鍵變量，是德國Optimed收購的高效落地。

長期以來，中國械企出海主要是「產品出海」。通過經銷商把貨賣到海外，模式輕、啓動快。但這種路徑有天然瓶頸：不掌握渠道，品牌認知薄弱，利潤率被中間環節蠶食，海外市場始終是「增量」而非「根據地」。

歸創通橋則選擇走的是另一條路：「體系出海」。通過併購在海外紮根，雖然投入高、周期長。但這條路的價值在於：直接掌控渠道，品牌認知紮實，利潤不再被分食，海外市場真正成為撬動全球的「戰略支點」。

二者的本質區別在於：產品出海是貿易邏輯，賺差價；體系出海是產業邏輯，贏得定價權與品牌溢價。

2026年4月，歸創通橋完成對德國醫療科技企業optimed 60%股權的收購交割。這家德國企業深耕歐洲市場數十年，靜脈支架在德國市佔率達20%，輸尿管支架穩居市場領導者，與歐洲頂尖醫院集團長期合作。通過控股收購，歸創通橋獲得了一整套歐洲本土化運營能力，從直銷團隊、客戶關係到品牌認知，從供應鏈到合規體系。這套能力，靠自建可能需要數年，靠貿易永遠無法觸及。

以併購撬動全球化，醫療器械業已有成熟先例。2008年，邁瑞收購美國Datascope的監護業務，藉此進入歐美高端市場並強化當地直銷能力；2018年，威高收購Argon Medical，藉此切入高值介入領域並獲得全球銷售網絡。這類交易的底層邏輯都是通過併購縮短產品、渠道和本地團隊的建設周期。從「產品出海」升級為「體系出海」，歸創通橋正在復刻這一躍遷路徑。

收購只是開始，整合纔是關鍵。

交割後，雙方銷售與營銷團隊迅速合併為全球統一組織，渠道網絡由此覆蓋135個國家和地區。更值得關注的是直銷能力的落地：在德國、法國兩個全球TOP 10醫療器械市場，公司僅用兩個月便完成從分銷到直銷的切換，並於7月取得首批直銷訂單。目前，公司銷售網絡已覆蓋當地80%以上的GPO組織，並進入多家頭部醫院集團。從完成交割到渠道切換，再到「拿單」，歸創通橋不到半年便已跑通本地化運營的閉環。

渠道之外，業務邊界也同步拓寬。

「Zylox-Tonbridge+optimed」的雙品牌戰略，為不同產品線共享客戶與渠道資源提供了基礎。optimed延續其在歐洲市場積累的品牌認知與客戶基礎，Zylox-Tonbridge則藉助本地平台導入自身產品矩陣，在保留原有市場優勢的同時打開交叉銷售空間。此外，optimed原有泌尿業務已貢獻海外收入的27%，進一步豐富海外收入來源。由此，公司海外業務正從產品輸出，轉向多品牌、多產品線的協同經營。

下一步，則是全球供應鏈的打通。

中長期看，在渠道整合解決產品進入全球市場的問題之後，下一步則是如何更高效地服務全球市場。依託中國與德國的生產基地佈局，公司有望優化全球資源配置，形成「全球採購、全球製造、全球交付」的供應鏈格局。由此，併購協同效應也將從收入端進一步延伸至成本與效率端。

小結

透過這份中報，歸創通橋的增長邏輯正在切換：國內，集採尾聲與「反內卷」讓競爭迴歸產品與效率，公司由此構築市場份額與利潤的基本盤；海外，整合後的全球運營平台與銷售版圖，則打開更長的增長周期——前者決定業績下限，後者抬高成長上限。

過去，市場曾習慣用集採周期衡量高值耗材企業，但歸創通橋用持續兌現的業績給出了另一種答案：集採可以是困境，也可以是龍頭份額躍升的跳板；出海可以是敘事，也可以是寫進報表的增長引擎。根據WIND數據顯示，全球外周介入市場約100億美元、神經介入約70億美元，中國佔比均不足兩成，出海的天花板遠未觸及。

從估值角度看，公司當前PE（TTM）為21.51倍，仍處於過往五年的中下區間（數據截至8月27日收盤）。市場或許已經看見一家中國血管介入龍頭，卻尚未充分計入其向全球平台躍遷的可能性。這份中報的意義正在於此：它不只確認了當下的增長，也讓「全球平台」從想象走向驗證。

圖表四：公司PE BAND

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至8月27日