炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

（來源：華泰證券研究所）

7月工業企業盈利增速較6月的15.1%繼續放緩至11.2%、營收增速亦從6月的11.2%回落至6.5%，與名義增長及PPI增速放緩的走勢相對應，且行業之間分化程度加劇，盈利改善集中在部分上游及AI相關行業，內需板塊進一步走弱——上游行業和計算機通信行業7月利潤增速分別錄得44.3%/151.7%，對總體盈利增速的拉動分別為4.9個百分點/13.5個百分點，而剔除二者以後的其他行業盈利增速較6月的6%回落至-9.1%，顯示行業景氣度分化進一步加劇，具體而言：

• 國際油價7月繼續回落拖累石化鏈盈利，而煤炭及有色盈利回升。7月上游行業的盈利增速較6月的33.4%上行至44.3%，主要受到煤炭及有色的拉動，煤炭行業利潤增速較6月的83.2%進一步上行至130%，對總體工業企業盈利的拉動達到4個百分點，有色礦採選及有色冶煉盈利增速分別較6月的24.8%/39.9%上行至47.8%/48.9%，但油價擾動下油氣開採、石油加工及化學制品盈利按年繼續下行至7.4%/-131.2%/-7.3%。

• AI需求拉動相關行業盈利持續領跑——7月計算機通信製造利潤較6月的80.1%大幅上行至151.7%，對整體工業企業盈利增速的拉動從6月的10.2個百分點走高至13.5個百分點，營收增速進一步上行但利潤率邊際回撤。值得注意的是，8月前20天韓國出口半導體增速較7月全月的180.7%再度回升至198.8%，顯示半導體周期景氣度仍在高位，仍有望拉動相關行業盈利增長。

• 內需相關板塊盈利承壓，行業景氣度分化加劇——其他行業（剔除計算機通信與上游）7月利潤按年較6月的6.0%轉負至-9.1%，其中，基建地產鏈相關的黑色金屬冶煉/水泥製品/傢俱製造利潤按年降幅較6月的6.8%/40.4%/28.2%走闊至114.8%/50.4%/70.5%，消費鏈中汽車製造業利潤按年降幅較6月的18.6%走闊至27.9%，對整體工業企業盈利增速的拖累幅度回落至1.4個百分點，食品/醫藥製造利潤按年亦較6月的3.6%/22.4%轉負至-6.0%/-0.2%。出口敞口較高的高端製造行業盈利增速相對穩健、但7月多數行業（如通用設備/專用設備/運輸設備/電氣機械）盈利增速較6月邊際降溫。

其他財務指標層面，企業利潤率邊際回落、庫存增速持續提升，企業現金流仍在改善通道。7月季調後利潤率較6月的5.5%略回落至5.4%，主要受中下游行業拖累，而企業庫存增速（季調後）從6月的9.4%繼續上行至10.8%，或體現為供給衝擊下的被動累庫，工業企業現金及短期投資按年較5月的7.9%邊際上行至8.1%。

往前看，近期生產、消費以及地產周期等內需相關指標仍偏弱，霍爾木茲海峽二次封鎖亦推升外需不確定性，關注國內財政政策能否發力託舉內需及企業盈利持續回升。7月政治局會議表示要「加大逆周期調節力度」，8月22日以來，中財辦連續發布四篇文章闡述「中國經濟怎麼看、怎麼幹」，整體對上半年經濟增速較為滿意，強調結構轉型成效，比如「新動能貢獻超過四成」、「圍繞產業鏈部署創新鏈」，同時表明政策資金有望加快落地，提及「今年上半年全國國庫日均庫款規模相對較大，財政可用資金較多。」要加快財政資金支出進度，儘快形成實物工作量，撬動更多民間投資。後續觀察財政支出力度能否提升，包括新型政策性金融工具能否加快投放及落地。

具體而言，我們對企業盈利變化的分析如下：

7月工企利潤與收入增速雖整體仍處高位，但二季度以來內需承壓，年內價格端PPI亦在6月見頂後回落，企業盈利走勢相印證，結構性分化明顯。總體來看，7月規模以上工業企業利潤按年增速較6月的15.1%回落至11.2%，工業企業主營業務收入按年增速較6月的11.2%下行至6.5%，其中，計算機與上游原材料相關行業仍是工企盈利的主要支撐，7月剔除上游與計算機通信行業後的工企利潤增速較6月的6%大幅回落至-9.1%，為年內首次轉負，顯示內需增長持續承壓。

• 首先，上游行業7月利潤增速較6月的33.4%回升至44.3%，除油氣鏈以外的上游行業盈利按年增速較6月有所升溫。7月上游營業收入按年增速較6月的15.0%回落至9.1%。上游季調後的利潤率較6月的19.2%回升至20.0%。7月煤炭採選盈利按年增速較6月的83.2%大幅上行至130.0%，除低基數影響外，或主要受煤炭採選業供給衝擊後「以價補量「影響；有色金屬礦採選7月按年增速較6月的24.8%上行至47.8%，黑色金屬礦採選/水泥礦採選7月按年降幅較6月的26.5%/39.9%收窄至15.5%/39.1%；另一方面，或受7月能源價格回落擾動，油氣開採業盈利按年較6月的13.3%回落至7.4%。

• 其次，AI需求拉動相關行業盈利持續領跑——7月計算機通信製造利潤較6月的80.1%大幅上行至151.7%，對整體工業企業盈利增速的拉動從6月的10.2個百分點上行至13.5個百分點，亦與7月計算機通信行業工業增加值按年增速回升至19.1%、PPI按年增速上行至4.4%形成印證。值得注意的是，8月前20天韓國出口半導體增速較7月全月的180.7%再度回升至198.8%，顯示半導體周期景氣度仍在高位，仍有望拉動相關行業的盈利增長。

• 然而，其他行業（剔除計算機通信與上游）的7月利潤按年較6月的6.0%轉負至-9.1%，內需整體承壓影響下，AI鏈以外的中下游工業企業景氣度光譜有所收斂。其中，化工鏈受國際油價擾動盈利增速繼續回落，7月石油加工/化學制品利潤按年較6月的-116%/48%下行至-131.2%/-7.3%；基建地產鏈盈利尚待改善，7月黑色金屬冶煉/水泥製品利潤按年降幅較6月的6.8%/40.4%走闊至114.8%/50.4%。傢俱製造業利潤按年降幅較6月的28.2%走闊至70.5%，收入按年亦較6月的4.1%轉負至-8.6%，或受到此前補貼拉動下需求前置影響；出口敞口較高的高端製造行業盈利增速相對穩健、但7月多數行業按年亦邊際降溫，通用設備/專用設備/運輸設備/電氣機械製造業7月利潤按年較6月的7.9%/15.1%/45.4%/10.4%下行至0.9%/7.2%/6.7%/-2.0%；其他消費品盈利增速亦回落，7月汽車製造業利潤按年降幅較6月的18.6%走闊至27.9%，對整體工業企業盈利增速的拖累略回落至1.4個百分點。食品/醫藥製造利潤按年較6月的3.6%/22.4%轉負至-6.0%/-0.2%。

分所有制而言，7月國有控股企業、股份制企業、私營企業和外資企業利潤按年增速均回落。7月國有控股企業、股份制企業、私營企業和外資企業利潤按年增速從6月的11.5%/27.2%/23.3%/-2.8%回落至6.1%/17.4%/0.3%/-7.6%。相對而言，今年1-7月股份制企業利潤累計按年增速達到23.6%，增速領跑，1-7月國有控股企業、私營企業和外資企業利潤累計按年增速分別達到16.3%、10.9%和1.2%，內外資有所分化。

其他財務指標方面：

• 企業利潤率邊際回落，7月工業企業利潤率較6月的6.3%回落至5.4%，季調後利潤率較6月的5.5%回落至5.4%。拆分看，7月上游工業企業利潤率有所上行，中游、下游工業企業利潤率均有所下行，上游與中下游行業的分化趨勢加劇——7月上游工企利潤率較6月的19.9%上行至20.6%，其中煤炭/有色/水泥採選利潤率較6月的17.3%/34.1%/3.1%上行0.5/6.7/6.9個百分點，油氣/黑色採選利潤率較6月的29.3%/13.1%回落1.4/3.9個百分點。中游行業利潤率較6月的4.8%下行至4.1%，其中石油加工/化學/儀器儀表製造利潤率較6月下行0.2/1.3/1.5個百分點。下游行業工企利潤率較6月的8.1%回落至6.6%，其中紡織服裝利潤率較6月上行3.1個百分點，醫藥製造/汽車/計算機利潤率較6月回落10.9/2.9/0.6個百分點。中下游利潤率總體有所回落，內需仍構成一定拖累。

• 7月工業企業延續累庫進程——庫存增速（季調後）從6月的9.4%繼續上行至10.8%。工業企業槓桿率（季調後）較6月的58.1%上行至58.2%，而應收賬款佔收入比例較6月的18.5%回升至19.4%。

• 6月企業虧損略走闊，2026年前6個月工業企業虧損情況按年有所上行，而現金流按年增速進一步上行。具體看，2026年前6個月虧損金額較1-5月的累計按年3.1%回升至5.7%，6月工業企業現金流按年增速較5月的7.9%上行至8.1%。2026年6月財務費用按年增速較5月的22.3%進一步回落至21.1%，而6月財務費用佔主營業務收入比例亦繼續回落；此外，6月季調後的流動資產比例較5月的51.8%基本持平（2026年7月工業企業財務費用、流動資產和虧損額數據尚未更新）。

風險提示：1）地產成交回落拖累內需回升動能走弱；2）美伊衝突局勢加劇影響全球總需求。

圖表

本文摘自2026年8月27日發表的《7月工企利潤：內需板塊拖累加劇》

吳宛憶 研究員 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究員 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263