新興市場股票波動率正以六年多來最快的速度下降，韓國科技股的投機熱潮降溫與監管收緊共同推動這一轉變，為此前因AI行情引發的劇烈震盪畫上階段性句號。

據彭博報道，芝加哥期權交易所（CBOE）衡量新興市場股票引伸波幅的指標本月已下跌近11個百分點至25%，創下2020年4月以來最大單月跌幅。該指標此前曾在7月攀升至46%的峯值，彼時亞洲半導體股的劇烈波動推高了市場對AI驅動拋售的對沖需求。

波動率的快速回落，主要源於韓國市場槓桿頭寸的集中出清，而非科技公司基本面前景的實質轉變。隨着散戶投資者逐步平倉、單股槓桿ETF資金流入放緩，市場情緒趨於理性。與此同時，新興市場波動率相對美國VIX的溢價已從7月的近30個百分點大幅收窄至不足10個百分點。

槓桿出清驅動波動率驟降

新興市場"恐慌指數"的這輪飆升，根源在於今年早些時候一場由槓桿資金驅動的AI行情。MSCI新興市場指數在6月22日觸及峯值前累計上漲28%，其中約75%的漲幅集中於韓國SK海力士、三星電子以及台積電三家公司。大量散戶投資者借入資金押注AI股票，在市場逆轉時面臨追加保證金和被迫平倉的雙重壓力。

資產管理公司Ninety One新興市場股票聯席組合經理Varun Laijawalla表示，當前波動率的下降看起來是"倉位解除"的結果，而非科技公司基本面前景的轉變，這一走勢的速度"與槓桿出清相符"。

監管層面的收緊進一步加速了這一過程。自7月31日起，單股槓桿ETF的現金保證金要求提高，直接導致與三星電子和SK海力士掛鉤的基金交易量和資產規模雙雙下滑。

滙豐上調韓股評級，看好盈利前景

單股槓桿ETF資金流入的放緩，促使滙豐控股上周將韓國股票評級上調至超配。滙豐分析師指出，過剩槓桿已被清洗出市場，而韓國的盈利增長前景依然強勁。

投資者對AI長期前景普遍保持信心，但資金配置策略正在悄然轉變。越來越多的基金經理開始轉向此前未能充分受益於AI熱潮、但有望受益於美國超大規模雲計算企業資本支出計劃的二線公司。

Laijawalla表示，在新興市場內部，資金正流向醫療健康、金融、國內消費以及拉丁美洲等板塊，"這些領域均不存在對AI資本支出周期的實質性敞口"。另有部分投資者將目光轉向中國生物科技等成長性板塊，或押注美元走弱將提振大宗商品需求，轉而佈局資源類生產商。

風險猶存，三大科技股仍主導指數

儘管市場情緒趨於平穩，潛在風險不容忽視。

作為CBOE波動率指標基礎標的的iShares MSCI新興市場ETF，仍將SK海力士、三星電子和台積電三家公司列為最大持倉，合計約佔投資組合的30%。

地緣政治層面，伊朗戰爭尚未解決；貨幣政策層面，聯儲局若維持鷹派立場，可能重新推高美元，進而對新興市場資產形成壓制。

就目前而言，新興市場波動率的下降速度遠超美國市場，其相對VIX的溢價已從7月高點大幅收窄。但鑑於三大科技股仍在指數中佔據舉足輕重的地位，一旦AI敘事再度生變，市場情緒能否持續穩定，仍有待觀察。