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　　近日，白雲山披露2026年半年度報告。財報顯示，公司上半年實現營業收入420.91億元，按年微增0.61%；歸屬於上市公司股東的淨利潤20.96億元，按年大幅下滑16.70%；扣除非經常性損益後的淨利潤19.39億元，按年下降12.10%。

　　從季度維度看，第二季度單季實現營業收入188.13億元，按年下降2.83%；單季歸母淨利潤僅3.12億元，按年暴跌55.07%，扣非淨利潤更是下滑55.69%。作為華南醫藥龍頭與涼茶品類霸主，白雲山正面臨着傳統業務增長見頂、盈利空間持續收窄、財務質量逐步下滑等多重挑戰。

　　醫藥商業獨撐營收 核心板塊全線走弱

　　白雲山業務版圖涵蓋現代中藥、化藥科技、天然飲品、醫藥商業四大板塊，並輔以生物創新、消費健康、醫療服務等新興業務。從2026年半年報數據來看，公司低毛利的醫藥商業板塊持續擴張，而三大高毛利核心板塊全線收縮，導致毛利率持續走低。

　　具體來看，醫藥商業板塊上半年實現收入299.36億元，按年增長6.03%，佔公司總營收比重超過71%，是唯一保持正增長的主營業務板塊。然而，該板塊毛利率僅為5.95%，對利潤的貢獻極為有限。

　　而其餘三大高毛利板塊全線收縮，其中現代中藥業務收入38.91億元，按年下降11.06%；化藥科技業務收入11.06億元，按年下降15.91%；以王老吉為核心的天然飲品板塊收入61.57億元，按年下降12.40%。

　　低毛利業務擴張、高毛利業務萎縮，導致公司整體盈利水平顯著走低。2026年上半年，白雲山綜合毛利率為17.27%，較上年同期下降1.05個百分點。淨利率為5.13%，按年下降1.03個百分點，毛淨利率均創下歷史新低。

　　具體到核心利潤單元，作為白雲山最重要的利潤來源，王老吉大健康上半年營業收入從上年同期的64.99億元降至56.15億元，淨利潤從12.95億元降至9.33億元，淨利潤按年降幅約28%。

　　在消費人群老化、年輕消費者偏好多元化、競品分流的背景下，公司涼茶品類經過多年高速增長後，已逐漸觸及增長天花板，王老吉的基本盤持續承壓。儘管公司不斷推出電解質飲料等新品嚐試第二曲線，但從目前體量來看，新品尚不足以填補傳統涼茶增長停滯留下的空白。

　　製藥板塊板塊同樣面臨增長困境，回溯2025年年報數據，公司核心產品枸櫞酸西地那非片、小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、阿咖酚系列、注射用頭孢呋辛鈉均出現下滑，其中小柴胡顆粒、注射用頭孢呋辛鈉銷量均出現兩位數下滑，分別下滑19.59%、25.85%。

　　此外，第四批全國中成藥集採已於2026年5月開標，覆蓋89種臨床常用藥，OTC藥物首次大規模納入集採範圍，白雲山的衆多家庭常備藥品種或將面臨新一輪價格壓力。

　　金戈舊案重啓 合規爭議懸而未決

　　除了財務與經營層面的風險，白雲山在公司治理、法律糾紛方面的問題同樣值得關注。

　　2026年以來，圍繞金戈產品的歷史糾紛再起波瀾。1999年，白雲山與北京康業元投資顧問有限公司簽訂合資協議，2000年6月白雲山科技正式註冊設立。康以「金戈」臨床批件等研發成果作價入股，持股49%；白雲山持股51%，以商標使用權等資產入股。

　　金戈上市後迅速成為現象級產品，上市四年銷售額超20億元、盈利超10億元，但小股東康業元稱其知情權與派息權長期無法實現，並於2019年公開舉報白雲山虛增原料成本、收益分配不公、利益輸送等問題。白雲山隨即以名譽侵權起訴康業元，歷經兩審，法院最終判決康業元構成名譽侵權，需賠禮道歉並賠償15萬元。

　　事態在2022年出現轉折。國家醫保局通報查實白雲山旗下3家企業在2017年至2021年5月間虛高原料藥價格、套取資金，部分資金用於違規促銷，其操作手法與康業元當年舉報內容高度吻合。2025年5月，廣藥集團原董事長李楚源因嚴重違紀違法被雙開。

　　隨後，康業元於2026年3月向廣州市中級人民法院提交民事再審申請，以出現新證據為由請求撤銷原判、啓動再審。與此同時，康業元還向證監會和上交所舉報白雲山信息披露不完整、涉嫌誤導性陳述，並就國家醫保局信息公開事項提起行政訴訟。

　　同年4月17日，國家醫保局答覆稱其中2項涉及國家祕密不予公開，另3項不屬於其職責範圍。康業元不服該答覆，於2026年6月5日提起行政複議。7月9日，國家醫保局決定維持原答覆。2026年7月16日，康業元針對國家醫保局作出的《政府信息公開申請答覆書》和《行政複議決定書》，正式遞交行政起訴狀。目前該案正待排期開庭。

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