金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，澳優（01717）2026年上半年實現收入31.6億元人民幣，按年下跌18.6%；歸母淨利潤錄得虧損7.1億元，主要受存貨撥備6.2億元及商譽及無形資產減值0.4億元等一次性項目拖累。剔除一次性項目後，核心淨利潤為2.0億元，同口徑按年增長17.6%。分業務看，奶粉業務收入20.2億元，按年下跌28.6%。其中羊奶粉（佳貝艾特）收入14.9億元，按年下跌19.8%，中國區收入9.8億元，按年下跌29.1%，主因現貨供應暫時性緊缺及基於渠道健康發展的二季度一次性主動調整；海外收入5.2億元，按年增長6.8%，受益於中東、北美、獨聯體滲透率提升及新市場拓展。牛奶粉（海普諾凱）收入5.2億元，按年下跌45.6%，受國內行業競爭加劇、國際供應限制及渠道一次性調整影響。營養品收入2.4億元，按年增長52.7%，主要受分銷渠道擴張、產品創新及高端化推動。海外及營養品合計收入佔比由去年同期的16.4%提升至23.8%。26H1毛利率16.4%，按年下降25.5個百分點，主因一次性存貨撥備、原材料採購成本上升及額外一次性供應鏈成本；剔除一次性影響後真實毛利率約35.9%。銷售費用率30.1%，管理費用率9.3%，均按年上升。據業績會指引，公司預計2026年全年營收按年基本持平或小幅增長，其中下半年有望按年增長雙位數。華泰證券下調2026年利潤預測，預計2026-2028年EPS分別為-0.27/0.16/0.18元人民幣。參考可比公司2027年PE均值11倍，考慮流動性折價給予8倍PE，目標價1.42港元（前次為2.06港元），維持「增持」評級。風險提示：出生率持續下行，行業競爭加劇，海外業務拓展不及預期，食品安全。