文|《貴圈》欄目 閆妍

　　金價重新站上千元高位，黃金珠寶行業卻「有人歡喜有人愁」。

　　近日，潮宏基最新披露的‌2026年半年度報告顯示，營收、利潤雙增長。然而，表面的熱鬧，難以掩蓋深層的焦慮。對比近年半年報數據，潮宏基2026年上半年營收增長明顯放緩，按年僅6.65%，為近四年半報最低增速；歸母淨利潤按年27.42%，雖依舊保持兩位數增長，但較2025年上半年44.34%的淨利潤增速也出現了明顯回落。

　　從渠道結構看，潮宏基近年呈現非常明顯的「縮自營、擴加盟」特徵。2022年末至2026年6月末，公司自營珠寶門店從324家縮減至172家，四年累計淨減少152家，核心直營基本盤持續萎縮。

　　《貴圈》依據半年報數據覈算，潮宏基排名前十的門店半年總營收為1.64億元，其標杆門店「CHJ無錫薈聚店」雖取得3385萬元營收，但營業利潤率不足15%。相比之下，老鋪黃金單店半年平均營收已超5億元，超3倍於潮宏基前十家店營收總和，兩者單店經營效率鴻溝非常直觀。

　　營收增速放緩，單季幾近停滯

　　2026年上半年，中國黃金珠寶行業經歷了一場前所未有的寒潮。據中國黃金協會統計，上半年國內黃金首飾消費量僅132.133噸，按年下降33.88%。

　　行業的寒意直接體現在頭部品牌的經營數據上。周大生2026上半年營收按年下降20.79%，淨利潤按年下降24.24%，終端門店淨減少473家；老鳳祥營收按年下滑40.08%，歸母淨利潤按年下滑41.34%，營銷網點持續收縮；周大福也在加速渠道優化，內地門店在2025財年和2026財年分別淨關閉896家和969家。

　　在這樣的大環境下，潮宏基取得營收和利潤的雙增長，至少在表面數據上跑贏了大多數同行。

　　近日，潮宏基發布2026年半年報。報告顯示，公司上半年營業收入為43.74億元，按年增長6.65%；歸母淨利潤為4.22億元，按年增長27.42%；扣非歸母淨利潤為4.21億元，按年增長27.63%。

　　從業務結構看，珠寶業務是潮宏基核心收入來源，報告期內實現營收42.61億元，佔總營收比重達97.40%，按年增長7.33%。其中，時尚珠寶產品表現亮眼，實現營收23.26億元，按年增長16.84%，佔比提升至53.16%；傳統黃金產品受金價高位波動影響，營收按年下降5.71%至17.26億元。

　　但拆解單季度數據即可發現隱憂：對比近年半年報數據，潮宏基2026年上半年營收增長明顯放緩，按年僅6.65%，為近四年半報最低增速；歸母淨利潤按年27.42%，雖依舊保持兩位數增長，但較2025年上半年44.34%的淨利潤增速，也出現了大幅度的回落。

　　從季度拆分來看，業績壓力集中顯現於二季度。潮宏基Q2實現營收18.76億元，按年僅增長1.43%，對比一季度10.93%的按年增速，增長几乎停滯。此外，Q2歸母淨利潤為1.58 億元，按年增加11.35%；而Q1歸母淨利潤按年增加39.52%，利潤端同樣顯著走弱。

　　奢侈品專家、要客研究院院長周婷向《貴圈》欄目表示，這並非單純的短期擾動，本質上是潮宏基IP流量驅動模式的增長天花板已經開始顯現。「一方面二季度金價下行，直接鬆動了黃金珠寶的底層消費價值；另一方面，依賴非自持IP的流量賣貨模式天然有生命周期，一旦IP新鮮感消退、流量成本抬升，銷售增速會立刻承壓。這種模式本質是借IP熱度做流量變現，並非自身品牌價值的真正成長，增長持續性弱，天花板清晰可見。」

　　老鋪一家店抵潮宏基三十家？

　　值得注意的是，潮宏基渠道端的隱患更是愈演愈烈，公司近年來呈現出明顯的「縮自營、擴加盟」的經營策略，且整體門店擴張速度已明顯放緩。

　　數據顯示，2023—2025年公司全年門店淨增量長期維持百家級別，2025年全年淨增門店159 家，擴張節奏迅猛；但2026年上半年，公司總門店僅從1670家增至1682家，半年僅淨增12家，門店擴張顯著放緩，規模擴張或進入瓶頸階段。

　　事實上，潮宏基的高毛利自營門店持續出清，2022年末自營324家，到2026年6月末僅剩下172家，連續四年時間自營門店合計淨減少152家，高毛利的直營陣地持續收縮。

　　2026年上半年，潮宏基再度淨關12家自營門店，自營數量由184家降至172家。對應自營收入按年大幅下降17.61%，從11.28億元回落至9.29億元，核心直營基本盤持續萎縮。儘管篩選留存下來的自營門店帶動渠道毛利率提升13.34%至44.86%，但這一高毛利建立在門店與收入規模收縮的基礎之上，直營對整體大盤的貢獻度持續被削弱。

　　而加盟代理模式營收按年增長14.24%至25.35億元，成為公司當下最主要的增長引擎，但該渠道毛利率僅22.65%，顯著低於自營水平。但即便是這一託舉公司規模的加盟賽道，擴張力度也出現大幅退坡，上半年加盟店僅淨增24家，期末加盟代理店共計1510家。加盟店的增量一定程度上填補了自營關閉帶來的網點缺口，支撐門店總數量維持向上，但加盟擴張動能已經明顯減弱。

　　值得注意的是，潮宏基在半年報中還披露了報告期末營業收入排名前10的珠寶直營店經營情況。《貴圈》欄目覈算發現，2026年上半年，這10家表現最優的門店共計實現營業收入約1.64億元，平均單店收入約1640萬元。

　　其中收入最高的「CHJ無錫薈聚店」營業收入達3385.4萬元，營業利潤僅478.49萬元。也就是說，這家「店王」級別的標杆門店，營業利潤率尚不足15%。

　　而據弗若斯特沙利文數據，2026年上半年，老鋪黃金在進入的35家商場平均實現銷售業績超5億元，單商場店效、坪效繼續在全球奢侈品集團中排名第一。據《貴圈》欄目了解，除北京SKP等商場外，老鋪黃金在絕大多數商場僅開設1家門店。這也意味着，一家老鋪黃金門店的單店產出，約等於潮宏基30家頭部直營店的業績總和，二者的單店經營效率鴻溝非常直觀。

　　二闖港交所：光鮮業績背後的「硬傷」

　　在財務壓力尚未完全消解的背景下，潮宏基對資本市場的渴求愈發迫切。

　　根據公開資料，潮宏基的創始人廖木枝早年從事傳統的黃金收購和代加工業務，其子廖創賓在1989年高二輟學後隨父經商。1997年，「潮宏基」品牌正式面世，並在2010年順利登陸深交所。

　　2025年9月，公司首次向港交所遞交招股書，但因未在6個月內完成審核流程，於2026年3月自動失效。僅過數日，公司便於4月2日火速再次遞表，第二次向「A+H」上市發起衝擊。

　　在潮宏基光鮮的業績背後，兩起與國際奢侈品巨頭的侵權訴訟成為其招股書中難以迴避的「硬傷」。

　　據招股書披露，潮宏基分別被意大利奢侈品集團寶格麗（Bulgari）和瑞士歷峯集團旗下卡地亞（Cartier）起訴侵犯知識產權。寶格麗指控潮宏基產品設計元素涉嫌抄襲其「Diva‘s Dream」系列的扇形商標，索賠500萬元；法院於2025年12月一審判決潮宏基賠償110萬元並發布公開聲明，潮宏基已提起上訴，目前案件尚在二審中。

　　更棘手的糾紛來自卡地亞，其指控潮宏基侵犯「Love」系列標誌性的「螺紋鎖釦」設計。該案件被拆分為商標侵權與不正當競爭兩項。法院在2025年7月就已判決潮宏基在不正當競爭案中敗訴，須賠償100萬元，其子公司廣東潮匯承擔連帶責任。接連的一審敗訴，也為潮宏基對外強調的原創設計標籤蒙上一層陰影。

　　招股書顯示，潮宏基已在2024和2025兩個財年就侵權訴訟計提撥備300萬元。但相比經濟賠償，品牌聲譽的損傷或許更為深遠，「原創設計」本是潮宏基的核心賣點，一旦被坐實抄襲，對消費者心智的打擊將難以估量。

　　近日，《貴圈》欄目走訪數家潮宏基位於北京的線下門店，發現銷售力薦的不少款式與老鋪黃金的爆款樣式非常近似。一位潮宏基門店銷售人員直言，「我們家有不少老鋪同款，性價比更好，這個東西現在沒有辦法說誰家是（原創），賣得比較好的店都會有這幾款，多少還是有一點點不一樣，因為都一樣會涉及版權的問題了。」

　　周婷向《貴圈》欄目表示，潮宏基港股IPO受挫，表面是合規層面的監管問詢，根源是商業模式的盈利確定性未獲得資本市場認可。「募集資金投向、IP侵權糾紛、加盟渠道財務透明度、實控人股權質押，都屬於監管層面的表層問題。核心癥結在於，其IP驅動的模式門檻低、可複製性強，沒有構建起不可替代的核心品牌競爭力，盈利的持續性和穩定性不足，這纔是港股投資者最核心的顧慮。」