金吾財訊 | 華鑫證券發布研報指，蜜雪集團（02097）2026H1總營收152.16億元（人民幣，下同），按年增長2.3%；淨利潤23.19億元，按年減少14.7%。

業績階段性承壓，品質升級影響盈利。2026H1毛利率按年下降1.2個百分點至30.4%，系公司圍繞「真、鮮、純」產品理念提升品質進行戰略投入，致銷售成本增幅略高於收入增幅。銷售及營銷開支按年增長22.9%，系品牌IP建設及門店高質量運營支持帶來營銷支出和人力成本增加。行政開支按年增長39.4%，系人力成本增加。綜合作用下，淨利率按年下降3個百分點至15.2%。

門店網絡繼續擴張，下沉市場效果顯著。2026H1商品銷售/設備銷售/加盟和相關服務收入分別按年+3%/-18%/+10%至142.65/5.33/4.18億元。全球門店較去年同期淨增10973家至63987家，其中國內59609家、海外4378家；加盟店按年淨增10955家至63951家，直營店按年增加18家至36家，系2025年12月1日戰略併購鮮啤福鹿家併入直營店所致。加盟商數量按年增加6371家至29775家。城市分佈方面，三線及以下城市門店按年增加6786家至34590家，公司持續下沉鄉鎮市場。

公司堅守多品牌、全球化、數智化戰略方向，旗下擁有蜜雪冰城、幸運咖及鮮啤福鹿家。華鑫證券預計公司2026-2028年EPS分別為14.10/16.29/18.24元，當前股價對應PE分別為14/12/11倍，維持「買入」投資評級。

風險提示包括宏觀經濟下行、行業競爭加劇、食品安全風險、新品推廣及市場拓展不及預期等。