8月28日，儘管邁威爾科技最新財報和未來營收指引表面上均超出市場預期，但股價在周五盤前仍大跌。引發拋售的並非基本面走弱，而是華爾街對谷歌(GOOGL.US)定製芯片大單收入落地時點的重新定價——多家機構認為，這一重大利好已經在此前上漲中充分反映，並且管理層強調該合作的「顯著影響」要到2029財年及以後才能顯現，這一時間節點遠晚於市場此前的預期，這讓原本期望該交易能更快地帶來業績增量的投資者感到失望。

從數據本身看，邁威爾科技第二財季營收為25億美元，符合市場預期。公司給出的第三財季指引為營收31.5億美元，上下浮動5%，調整後每股收益1.10美元，上下浮動0.05美元;而分析師此前預計營收為30.4億美元，調整後每股收益1.08美元。也就是說，短期指引略高於市場共識。

此外，該公司還上調了長期營收目標：得益於數據中心業務的持續增長，2027財年營收從約115億美元上調至約120億美元，意味着按年增長約45%;2028財年收入從約165億美元上調至約180億美元。

然而，這些上調並沒有滿足投資者。高盛分析師指出，進入本季度財報前，市場預期已經「明顯偏高」，部分原因在於主要客戶支出強勁，以及上周公布的谷歌合作交易。

摩根士丹利認為，谷歌相關收入貢獻「已經基本反映在先前指引中」，因此從機制上看，邁威爾科技的指引雖然上調，但與此前管理層給出的長期增長軌跡「大致一致」。換句話說，這是一次典型的「買預期、賣事實」行情。邁威爾科技股價年內已接近翻三倍，市場在消息公布後已將谷歌大單計入估值，財報只是確認了現有邏輯，而沒有提供足夠的新增催化。

谷歌交易：長期故事誘人，短期細節缺失

上周，邁威爾科技宣佈與谷歌達成定製芯片合作協議。根據披露，該協議到2033財年可能帶來最高1200億美元收入，並可能使谷歌成為邁威爾科技最大股東之一。這本應是重大利好，但投資者的關注點迅速轉向收入確認的節奏。

邁威爾科技首席執行官Matt Murphy在電話會上解釋，公司此前給出的截至2028財年的定製芯片收入目標中，已經包含了一部分谷歌相關收入，而該交易的「重大影響」要到2029財年及以後纔會真正顯現。這一表態直接削弱了短期想象空間。

Jefferies分析師Blayne Curtis在報告中寫道，邁威爾科技的業績「只是溫和好於預期，並未破壞任何長期邏輯」，但同時也存在一些失望情緒。他指出：「令人失望的是，谷歌相關收入已經包含在之前的AI增長指引中。」不過，Curtis認為2028年100億美元的營收目標可能存在上行空間，更大的增量機會集中在2029財年及以後。他維持「買入」評級和325美元目標價。

RBC資本市場分析師Srini Pajjuri也認為，業績與其判斷一致，但市場對谷歌協議細節披露不足感到失望。他表示：「定製芯片業務在亞馬遜(AMZN.US)AWS和微軟(MSFT.US)XPU項目推動下進展良好。但關於谷歌協議的收入細節有限，被推遲到分析師日，這很可能影響了股價。」不過Pajjuri並不擔憂，他預計谷歌項目將在2029財年放量，並對當前「100億美元以上」的定製芯片收入目標構成顯著上行空間。他重申「跑贏大盤」評級和360美元目標價。

Cantor分析師C.J. Muse團隊則指出，雖然邁威爾科技財報溫和超預期並上調了指引，但在谷歌合作公告之後，市場預期已經被抬高。Cantor維持「中性」評級，但認為財報後的拋售以及10月投資者日可能披露更多谷歌交易細節，或為短期創造反彈機會。

儘管股價下跌，多數機構並未改變長期看漲立場。據LSEG數據，財報後至少有五家券商上調了邁威爾科技目標價，目標價中位數為275美元，較周四收盤價仍有約13.8%的上行空間。

Melius Research在報告中表示，雖然季度表現和短期指引相對於預期「並不令人興奮」，但「谷歌交易、微軟相關前景以及AI連接業務的上行空間，可能指向一些非常大的數字」，使得「本十年末之前實現20美元的每股收益能力看起來是現實的」。

花旗分析師Atif Malik則對邁威爾科技未來三年的銷售增長軌跡印象深刻，特別是數據中心收入預計在2027財年增長60%、2028財年再增長超過60%。

估值方面，邁威爾科技的12個月遠期市盈率約為58倍，而競爭對手博通(AVGO.US)約為32倍。高估值意味着任何預期差都可能放大股價波動。摩根士丹利還指出，邁威爾科技的交易模式與許多同行不同：「他們傾向於給出非常樂觀的長期預測，然後執行這些預測，而其他公司更多依靠業績持續超預期和上調來推動股價。」這種風格使得投資者日成為關鍵的驗證節點。

邁威爾科技計劃在10月初舉行投資者日，屆時將就谷歌交易提供更多細節，包括收入爬坡節奏、利潤率影響、定製芯片產能安排以及與其他超大規模客戶的協同效應等。