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　　來源：預見能源

　　中來股份半年度營收大降虧損，現金流轉正，創始人離場國資套牢。

　　預見能源獲悉，中來股份在8月25日交出了一份矛盾感極強的半年報：營業收入11.66億元，按年下滑64.71%；歸母淨利潤虧損3.45億元。單看這兩組數字，這幾乎是一家被行業碾碎的公司。

　　但經營活動產生的現金流量淨額3.82億元，上年同期這個數字是-4.47億元。從淨流出4.47億到淨流入3.82億，一年之內翻轉了8個多億。

　　營收崩塌與現金流回暖同時發生。在一個全行業普遍「失血」的周期裏，這到底是求生能力，還是生存策略的被動選擇？

　　與此同時，這家公司的創始人林建偉，2008年在常熟創立中來、2014年帶隊登陸創業板的靈魂人物，在2026年6月因到法定退休年齡正式離場。其中，夾雜着國資入主、業績對賭失敗、創始人減持套現還債，這些資本故事和經營數據糾纏在一起，讓這份半年報讀起來格外擰巴。

　　錢不是賺來的

　　是省下來的

　　2026年上半年，光伏行業經歷了有史以來最冷的一個周期。國內新增裝機按年下滑約66%，價格體系被徹底打穿，二三線企業組件報價跌破0.7元/W。隆基預虧34到38億，通威虧51億，晶澳虧26億，晶科虧30億。

　　在一個全行業「失血」的周期裏，中來的現金流憑什麼轉正？

　　答案不在「多賺錢」，而在「少花錢」。公司經營活動現金流由淨流出轉為淨流入，直接原因是「購買商品、接受勞務支付的現金及各項稅費減少所致」。這是一種典型的被動式現金流修復——不是銷售回款變多了，而是採購支出砍下來了。

　　中來的業務盤子從33億縮到11.66億，採購自然跟着收縮。營業成本按年下降64.27%，與營收降幅基本吻合。花錢的地方少了，現金流自然改善。與此對應的另一面是，公司上半年應收票據及應收賬款較上年末減少23.41%，在加速回款。

　　把中來的情況放到光伏行業裏看，能發現一些有意思的差異。

　　晶澳科技經營現金流8.61億元但按年下降80.90%，原因是「組件銷售規模下降導致銷售收款減少」。晶澳的現金流惡化是「賺錢少了」，中來的現金流回暖是「花錢少了」。

　　晶科能源經營現金流6.82億元，按年增加44.94億元，靠的是「收縮低價市場並加大高盈利區域投入」，在壓縮的同時做了結構調整。

　　中來的3.82億現金流回暖，本質上是業務大幅收縮的副產品。公司承認「受光伏行業階段性產能過剩及產品價格大幅下行影響，主業承壓」。

　　這不是戰略調整帶來的主動改善，而是被動收縮帶來的自然結果。省下來的錢能撐多久，取決於行業還要冷多久。

　　而被動收縮的代價是，2026年上半年，中來股份境內收入僅4.45億元，按年大跌82.73%，國內業務幾乎腰斬。光伏應用業務收入974萬元，按年驟降99.47%，公司解釋是「前期戶用分佈式EPC業務暫緩履行」，這個板塊幾乎被清零。

　　同時，境外收入7.21億元，佔比61.87%，首次成為中來的主要收入來源，上半年中國光伏組件出口按年增長14.4%，中來踩中了海外市場的增長，代價是丟了國內。

　　Namic技術是未來的籌碼

　　但行業現在不需要未來

　　就在半年報發布前三個月，中來在太原基地辦了一場量產儀式，Namic電池首片出片，正式量產。

　　公司宣佈這款電池轉換效率超過27%，與TOPCon效率持平。核心賣點是「無銀化」——用鋁替代銀，背面實現減銀甚至無銀。

　　在銀價高企的背景下，這是個有吸引力的降本方向。公司規劃了清晰的技術路線：Namic1.0銀耗降低約35%，2.0降低約60%，3.0面向全鋁BC電池。山西基地已啓動8GW產能改造。今年3月，公司還發布了改性BC產品，同樣強調「全鋁無銀」。

　　技術敘事完整，邏輯自洽。問題在於時機。

　　2026年上半年整個行業在硬着陸。5月單月新增裝機按年下跌91%，全行業在去產能、去庫存。在這種環境下，一項新技術從量產到貢獻收入，中間隔着產能爬坡、客戶驗證、市場推廣，每一步都需要時間，而行業現在最缺的就是時間。

　　中來高效電池量產平均測試效率已超過27%，從產品層面來講是不差的。但整個市場的價格體系已經被打穿，在0.7元/W的組件價格面前，效率領先幾個百分點很難轉化為利潤。

　　更何況，中來不是一體化企業，它做電池、組件、背板，但沒有硅料、硅片環節的佈局。在行業價格戰中，一體化企業可以通過上游利潤補貼下游虧損，中來沒有這個緩衝墊。

　　Namic技術或許是中來股份長期發展的底牌之一。但短期來看，其在行業冬天依舊難熬。

　　創始人離場、國資套牢

　　業績對賭壓身

　　中來股份的資本故事，核心人物是創始人林建偉。

　　1966年出生的林建偉，2008年在常熟創立中來，2014年帶隊登陸創業板。此後公司從背板拓展至N型電池、組件及分佈式光伏，林建偉一直擔任董事長。

　　2022年11月，浙能電力與林建偉、張育政夫婦簽署協議。浙能電力是浙江省最大的發電企業，主業是傳統火電。它看好中來，原因直接：光伏行業符合能源轉型方向，通過控股中來分享新能源紅利，實現從火電向火電與新能源協同發展轉型，同時規避產業培育風險。

　　當時的交易方案是：浙能電力支付18.17億元，受讓張育政持有的9.70%股份，每股17.18元；同時取得林建偉持有的10%股份對應的表決權。交易完成後，浙能電力持有9.70%股份及19.70%表決權，成為控股股東。林建偉做出業績承諾：2022年至2024年，中來累計歸母淨利潤不低於16億元。

　　後來的事情超出了所有人的預料。2023年中來營收122.59億元、淨利潤5.27億元，成績不錯。但2024年行業急轉直下，三年累計淨利潤只完成了承諾的4.47%。1.48億元的業績補償款，壓在了林建偉身上。

　　2026年2月，表決權委託到期。林建偉放棄所持全部16.36%股份的表決權，期限36個月。6月，林建偉因到法定退休年齡，不再擔任公司任何職務。

　　為了湊補償款，他在3月到5月累計減持約3267.91萬股，套現超3億元。6月26日支付首期4000萬元，仍欠約1.08億元。

　　這筆交易現在回頭看，誰也沒佔到便宜。浙能電力以17.18元/股入場，花18.17億元。到2026年8月，中來股價已跌至6元區間，賬面浮虧超過60%。浙能電力2024年已對收購形成的商譽計提減值約4.96億元。

　　林建偉則失去了自己創建的公司，背上1.08億債務。中來股份控制權幾經折騰，實控人持續減持，一家正在經歷行業寒冬的公司，最不需要的就是這種不確定性。

　　預見能源認為，中來股份半年報裏最有意思的部分，不是3.45億的虧損，而是3.82億的正向現金流。

　　在一個全行業失血的周期裏，能止血本身就是一種能力。但這筆錢不是賺來的，是省下來的。營收砍掉六成，國內業務腰斬，戶用EPC業務清零——公司用這種程度的收縮，換來了現金流的安全。

　　Namic技術聽起來不錯，但行業現在需要的不是未來，是眼下能撐過去的現金流。創始人離場了，國資套牢了，業績對賭的尾巴還沒收完。

　　轉正的現金流是個好消息，但是在行業出清結束之前，「省出來的正現金流」和「賺出來的正現金流」，中間隔着的距離，可能就是生與死的距離。

　　下面是中來股份的半年報：