據 Woofun AI 消息，以 40 億美元 "合成美元" USDe 聞名的協議 Ethena (ENA) 正將戰略重心轉向加密貨幣市場之外，試圖通過日益繁榮的槓桿股票交易獲取更豐厚且穩定的回報。該協議在周五宣佈，計劃將其基於基礎資產的交易策略擴展至股票永續合約領域，以應對當前加密市場收益收窄的挑戰。

這一轉向標誌着 Ethena 在 USDe 供應量從峯值約 150 億美元降至 50 億美元以下後，尋求新收益引擎的關鍵一步。值得注意的是，未平倉合約價值已從 3 月的不到 10 億美元激增至 62 億美元，顯示出該領域巨大的增長潛力和流動性吸引力。

從收益邏輯與市場數據對比來看，股票永續合約展現出顯著的盈利優勢。Woofun AI 整理數據顯示，過去幾個月裏，Hyperliquid 平台上這類合約的孖展費率平均約為 14%，而幣安平台上的這一數值則高達 17.5%。相比之下，同一時期比特幣的孖展費率僅處於個位數水平，凸顯出兩者之間的巨大差距。Ethena 指出，2024 年比特幣的孖展費率平均為 11%，2025 年已降至 4.9%，而截至今年 8 月 11 日更是下降到了 2.2%。

與此同時，股票永續合約的情況截然不同：一旦相關市場發展到一定規模，Hyperliquid 平台上 94% 的日子裏孖展費率都是正數，幣安平台上這一比例則為 97%。股票永續合約的孖展費率中值為 13.9%，而比特幣的相應數值僅為 3.9%。

這種差異源於市場結構的根本不同。聯合創始人 Guy Young 在 X 平台上發文解釋稱，"另一個讓這項策略相比加密貨幣更具吸引力的特點，就是孖展額分佈呈現天然的正面偏態"。由於股票往往在長期內保持上漲趨勢，這持續產生了對槓桿做多頭寸的需求；而在熊市期間，加密貨幣的孖展費率可能會因槓桿產品需求下降而降低甚至變為負值。

此外，股票永續合約的孖展費率與比特幣的孖展費率幾乎沒有任何關聯，這意味着 USDe 的收益來源將不再過度依賴加密貨幣市場的波動。從市場規模看，7 月時全球股票市場的總價值約為 166.5 萬億美元，而加密貨幣市場的總價值則約為 2.2 萬億美元，儘管目前股票永續合約的規模仍遠小於加密貨幣領域的同類產品，但其背後的潛在機遇要大得多。

此次戰略擴展緊隨內部重大改革之後。在周四，Ethena 基金會宣佈對 ENA Token 經濟模型進行大規模調整，取消了每月的 VC 解鎖機制，並明確了將 Ethena 業務所產生的營收用於 Token 回購的方案。

這一策略本質上與 Ethena 自 USDe 推出以來一直採用的、針對比特幣(BTC)、以太坊(ETH) 和 SOL 所採取的做市策略相同：持有某種資產，同時沽空其永續合約，從而收取那些使用槓桿做多交易的投資者所支付的孖展費。

不過，由於今年加密貨幣價格暴跌、市場氛圍轉冷，這種傳統做市策略的盈利空間已經大幅縮小，迫使 Ethena 尋找新的增長點。除了轉向股票永續合約，Ethena 還在上周宣佈設立了一項價值 10 億美元的 FalconX 計劃，旨在將 USDe 作為抵押品用於提供過度抵押的機構貸款，進一步拓展其應用場景。Ethena 預計將在未來幾周內公布其首個股票策略的合作伙伴及應用方案，以加速這一戰略落地。從更長遠的視角來看，該公司預計在 12 到 24 個月內，以現實世界資產為支撐的永續合約在 USDe 相關業務中所佔的比例將超過加密貨幣衍生品，這不僅是業務結構的調整，更是對未來收益來源的重新定義。

這一戰略轉向反映了 Ethena 在 USDe 供應量從峯值近 150 億美元降至 50 億美元以下後，努力尋找新收益來源的決心。在 12 到 24 個月的時間框架內，Ethena 期望以現實世界資產為支撐的永續合約在 USDe 相關業務中所佔的比例將超過加密貨幣衍生品。

這種從加密原生資產向現實世界資產（RWA）的延伸，不僅有助於分散風險，還能利用股票市場長期向上的趨勢獲取更穩定的孖展費率收入。隨着 Hyperliquid 和幣安等平台股票永續合約規模的擴大，Ethena 有望在這一新興領域佔據先機，為 USDe 用戶提供更具吸引力的收益表現。這是繼 FalconX 機構貸款計劃之後，Ethena 在多元化收益策略上的又一重要佈局，預示着穩定幣協議正逐步突破傳統加密市場的邊界，探索更廣闊的金融生態。