智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，對腫瘤mRNA疫苗賽道進行產業鏈拆解，將全鏈條劃分為四大核心板塊：上游核心原料、CDMO、AI技術平台、下游腫瘤mRNA創新藥研發。1)上游原料板塊核心要素包含質粒、關鍵酶、可離子化脂質、LNP遞送系統。2)CXO屬於賽道「賣水人」環節，將充分受益腫瘤mRNA疫苗行業景氣上行，具備較強的業績兌現確定性。3)AI技術平台是破解腫瘤mRNA疫苗研發核心瓶頸的關鍵抓手。4)下游創新藥企是行業發展的核心動力，當前國內外多家創新企業加速佈局腫瘤mRNA疫苗，管線持續向臨床階段推進。

國金證券主要觀點如下：

技術趨勢

腫瘤mRNA疫苗通過將編碼腫瘤特異性抗原的mRNA遞送入人體，藉助宿主細胞表達腫瘤抗原，進而誘導機體產生抗原特異性T細胞，實現對腫瘤細胞的特異性識別與殺傷。mRNA於1961年被首次發現，直至2005年核苷鹼基修飾與脂質納米顆粒(LNP)兩大核心技術取得突破，破解了mRNA易降解、免疫原性過強的行業痛點，推動mRNA技術步入快速發展階段，並在全球公共衛生事件期間實現規模化應用普及。當前腫瘤mRNA疫苗行業正處於由產業早期向快速成長期過渡的關鍵階段，行業內主要分為通用型與個性化兩大技術路線：通用型疫苗靶向人群共享抗原，支持規模化GMP生產;個性化疫苗基於腫瘤測序及HLA分型篩選患者專屬新抗原，採取定製化生產模式，生產周期相對更長，兩條路線各有優劣，對應差異化的商業化前景。目前腫瘤mRNA疫苗可以覆蓋「熱腫瘤」及「冷腫瘤」、以及圍繞腫瘤早期患者進行治療，因此潛在患者人群龐大。從臨床應用來看，腫瘤mRNA疫苗單藥療效相對有限，與免疫檢查點抑制劑聯合治療能夠解除腫瘤微環境抑制，放大疫苗介導的T細胞殺傷效應，具備明確的聯用價值;同時，未來聯合方案有望進一步拓展至ADC、雙抗、放療等治療手段，有望進一步改善實體瘤的治療獲益。

產業趨勢

全球腫瘤mRNA疫苗投孖展2021年觸頂後回落，當前投孖展事件數量邊際回暖，其中海外受臨床數據催化2026年孖展金額顯著反彈，國內項目立項提速，資本市場資金復甦預計跟隨海外。腫瘤mRNA疫苗產業鏈可拆解為上游核心原料、CDMO、AI技術平台、下游創新藥研發四大板塊，上游原料(質粒、工具酶、可離子化脂質、LNP遞送系統)與CDMO作為賽道「賣水人」充分受益行業景氣上行;AI技術平台是破解研發瓶頸的重要抓手;下游創新藥為行業核心驅動力，國內外企業管線持續推進至臨床階段。另外，2026下半年?2027年行業將迎來密集臨床讀數及申報窗口期，Moderna與默沙東個體化疫苗Intismeran autogene黑色素瘤輔助適應症預計2027年提交BLA，腎癌、胰腺癌輔助適應症將於2026H2讀出數據，BioNTech的Autogene cevumeran結直腸癌輔助Ⅱ期預計2027年讀出結果，BNT113、BNT1116分別將於2026下半年、WCLC公布關鍵數據，個體化、通用型兩條技術路線將同步完成臨床驗證，上述臨床里程碑將成為賽道重要催化因素。

風險提示

臨床結果不及預期風險、聯合療法不確定性風險、技術與工藝不穩定風險、商業化不急預期風險、專利與知識產權糾紛風險、監管審批遲滯風險。