摘要：長跑十二年，商湯AI迎來兌現時刻 　　導語 　　大模型公司集體虧損的行業格局，正在發生新變化。 　　行業還在為算力賬單發愁時，商湯卻給出了一個反直覺的答案：盈利6.2億元，並且首次披露經常性收入(Recurring Revenue)11.4億元，毛利12.1億元，毛利率達到了41.4%，在大模型行業普遍「燒錢換增長」的當下，商湯從減虧到盈利的跨越，成為國內大模型賽道中少數盈利玩家。 　　8月26日，商湯科技(0020.HK)對外披露2026年中期業績公告，交出了一份分量極重且遠超市場預期的成績單。 　　中報顯示，商湯上半年實現營業收入29.1億元，按年增長23.4%。同時，按國際財務報告準則(IFRS)首次實現盈利人民幣6.2億元。這也是商湯自2021年12月上市以來，首次錄得IFRS口徑下的盈利。 　　繼2025年現金流實現歷史性轉正後，上半年商湯主營業務繼續減虧，盈利質量明顯提升，為未來的長期盈利打開了通道。亮眼的財報背後是，商湯以「一套模型、一座Token(詞元)工廠、一套智能體管控系統」為核心的系統級AI能力進入收穫季，其商業模式已逐漸走通。 　　商湯科技交出十年最好財務答卷 　　商湯的扭虧，不是今年突然實現的，而是源於過去幾年持續的戰略調整與業務聚焦。 　　自2024年年底開始，關於商湯的報道中，頻繁地出現一個詞就是Re-CoFound(二次聯合創業)。隨之而來的就是整體業務結構的變化，「1+X」戰略的落地最大程度地保持了創業狀態，既激活了各業務線的創新活力，也讓核心資源能夠集中投入到最具增長潛力的生成式AI主賽道，實現了業務聚焦與生態開放的平衡。 　　到了2026年上半年，這一戰略終於迎來了階段性兌現。中報顯示，商湯錄得期內利潤6.2億元，較2025年上半年虧損14.89億元實現大幅扭虧，這也是商湯上市以來首次IFRS口徑下的盈利。 　　不只是業績的扭轉，這份財報中我們看到商湯的自我造血能力實現了質的提升，盈利質量持續優化。中報顯示，商湯在2026年上半年實現毛利12.1億元，按年增長32.9%；毛利率為41.4%，按年提升2.9個百分點。 　　這背後是商湯在「1+X」戰略下持續優化業務結構和項目質量結果。通過模型與基礎設施聯合優化、Token生產效率提升、產品標準化及底層能力複用，不斷優化交付質量和效率，隨着統一能力體系服務更多客戶、用戶和任務，商湯前期技術及基礎設施投入正逐步釋放規模效應。 　　值得注意的是，商湯今年中報首次披露了經常性收入(RR，Recurring Revenue)。中報顯示，2026年上半年商湯RR達11.4億元。RR首次出現在財報中，且佔比達39.3%，這比盈利數字本身更值得關注。 　　經常性收入模式的成功構建，是商湯從過去依賴項目制、高波動性收入，轉向擁有穩定、可預測的「造血」能力的關鍵，可以說是其能夠首次宣告扭虧為盈的核心推動力。 　　這一轉變，恰逢生成式AI需求爆發。今年6月股東會披露，Token Plan上線首月企業級用量即增長7倍，輕量模型降本60%疊加一鍵部署能力，讓國產算力跑通工業級大模型。Token的爆發也直接轉化為RR的攀升，為主業首次盈利提供了實質支撐。 　　商湯這份中報的核心亮點還體現在其業務結構的重塑上。中報顯示，商湯基本盤視覺AI業務進一步夯實，視覺AI業務覆蓋逾20個國家和地區，累計服務海內外客戶逾4500家，老客戶收入貢獻率達67%，成為拓展行業及海外市場的戰略入口。報告期內，商湯視覺AI收入5億元，佔集團收入比例約17%。 　　與此同時，生成式AI已經成為商湯的增長引擎。報告期內，商湯生成式AI收入23.3億元，佔集團收入比例近80%，已連續多年高速增長。商湯表示增長主要由AI智能體及雲端服務需求上升帶動。 　　此外，海外業務上半年收入按年增長127%，遠高於商湯整體增速，依託成熟的視覺AI能力、統一多模態模型及本地化交付體系，商湯正將系統級AI能力拓展至更廣泛的區域和客戶群體。 　　構建系統級AI能力體系，全棧技術進入價值兌現期 　　要理解商湯這份中報的分量，得先理解AI行業當前的變化。 　　人工智能行業發展到現在，大模型的參數競賽已逐漸降溫，AI產業的焦點正在從單點能力競爭，走向系統級競爭。模型決定能力上限，但基礎設施、場景入口和單位推理成本，決定誰能真正把智能變成收入。 　　事實上，這一路線商湯已經走了很久，在經歷了市場的諸多不理解之後，如今終於走到了價值兌現期。 　　依託在大模型、AI基礎設施、模型與基礎設施聯合優化及行業應用方面的長期積累，商湯系統級AI能力體系逐漸成型。 　　業內人士普遍認為，商湯之所以能實現業績持續高增與盈利轉正，核心在於將技術優勢精準轉化為商業化競爭力。在「三個一」的體系下，商湯不斷做技術迭代，構建起「架構創新—系統能力—高價值交付」的完整閉環，實現了技術到商業的順利落地。 　　商業化兌現能力成資本市場新關注點 　　除了AI業務本身的財務兌現之外，商湯中報更深遠的作用，是為資本市場提供了一個跨越周期、驗證重估大模型公司的窗口。 　　AI行業進入商業化兌現周期，是所有人都看得到的事實。但「商業化」三個字的分量，是許多大模型公司不能承受之重。這恰恰也是商湯這份中報裏一個值得分析的維度。 　　「技術領先」不等於「市場領先」，這中間隔着的是商業變現能力，商湯此前也深受此苦。商湯中報給出的答案是，將「技術領先」轉化為系統級AI能力體系，從賣API升級為賣任務交付/委託智能，擺脫項目制的高波動，形成穩定、可預測的造血能力。 　　這也意味着，資本市場對商湯的定價邏輯已發生根本性遷移，估值錨點也從模型能力正式切換至商業變現能力。 　　事實上，在商湯發布中期盈喜兩天後，8月18日高盛研報將目標價由2港元上調至2.05港元，認為商湯的AI模型正邁向「委託智能」階段，有助大規模商業化。 　　同時，廣發證券在今年6月的研報中預計2026年整體收入將達99.66億元人民幣，按年增長39.7%。此外，招銀國際也在今年3月的研報中預計2026年總收入為63.9億元人民幣，按年增長27%。 　　機構認為，商湯商業化路徑及盈利能力的改善情況正受到市場關注，未來增長空間亦被納入觀察範圍。 　　目前，商湯科技已納入MSCI中國、恒生科技等核心指數。指數納入帶來的剛性配置需求，以及市場對其估值邏輯的重新審視，或將成為影響資金流動的結構性因素之一。 　　回到半年前，商湯科技董事長兼CEO徐立在年初業績會上說道：「2026年，AI真正迎來了規模化的爆發階段。」現在來看，商湯的中報給出了階段性回應。接下來，商湯能否把階段性盈利轉變為長期可持續的增長，將是其穿越行業周期的關鍵考驗。