（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞8月27日訊，近日，港交所官網顯示，山東卓創資訊股份有限公司（簡稱「卓創資訊」）已向香港聯合交易所主板遞交上市申請。

這是公司繼 2025 年 11 月 28 日首次遞表失效後的第二次申請，獨家保薦人為平安證券（香港），若成功落地，卓創資訊將實現 A+H 兩地上市。

早在 2022 年 10 月 19 日，這家總部位於山東淄博的大宗商品信息服務商就曾以 29.99 元 / 股的發行價登陸深交所創業板，首日大漲 62.35%，發行市盈率高達 38.78 倍，彼時頂着 "大宗商品信息服務第一股" 光環的卓創資訊，如今總市值僅剩 26.82 億元。

公司成立於2004年，是中國領先的大宗商品信息服務提供商，專注於能源商品、基礎原材料及農副產品等多品類大宗商品的市場數據監測、價格評估及研究分析，主要面向境內客戶提供訂閱式信息服務。

按照灼識諮詢的數據，以 2025 年收入計，公司在能源商品領域排名行業第一，市場份額約 31.9%，全品類口徑位列行業第二，市場份額 12.4%，僅次於份額達 27.7% 的最大市場參與者。

公司報告期內營業收入持續增長，2023財年、2024財年及2025財年分別實現2.84億元、2.94億元和3.56億元，三年複合增長率為11.8%；同期淨利潤分別為5207萬元、7051萬元和7113萬元，盈利規模穩步擴大但增速有所放緩。

毛利率由2023財年的59.9%提升至2024財年的65.6%，2025財年小幅回落至62.7%，整體呈現先升後穩的態勢，反映公司在成本管控與產品結構優化方面取得階段性成效，但亦面臨一定價格傳導與投入節奏壓力。

2025 年公司收入較 2024 年增加了約 6155 萬元，其中並表的無錫出類信息科技發展有限公司（以下簡稱「無錫出類」）一家就貢獻了 6070 萬元，佔全年收入的 17%，2026 年上半年又為上市公司貢獻收入 3740 萬元。若剔除無錫出類的貢獻，公司2025年原有業務的收入與 2024 年相比，增幅僅約 0.3%。

這筆併購本身也充滿爭議。

2024 年 11 月，公司公告擬使用 4824 萬元超募資金收購無錫出類 36% 股權，與實控人姜虎林、員工持股平台淄博卓之翼、總經理葉秋菊共同收購其合計 55% 股權，標的旗下擁有在大宗商品領域頗具知名度的 "富寶資訊" 品牌，主營有色金屬、黑色金屬、鋰電新能源、再生資源等品種。

無錫出類在被收購前賬面淨資產為負值，處於 "資不抵債" 狀態，而公司給出的 4824 萬元對價對應標的整體估值約 1.34 億元，收購定價的公允性曾引發媒體與市場的公開質疑。

此外，上市公司動用超募資金只買下 36% 股權，實控人姜虎林、員工持股平台與總經理同步入股，收購完成後，姜虎林持有無錫出類 10% 股權，淄博卓之翼持 7%，葉秋菊持 2%。公司以 36% 的股權卻控制了 55% 的表決權並將其納入合併報表，放大了公司營收規模。

與孖展需求形成鮮明對照的，是公司對 A 股募集資金的使用效率。2022 年時 IPO的募資總額 4.5 億元，扣除發行費用後淨額 3.89 億元，到 2025 年末累計僅使用約 2.27 億元，閒置的募集資金（含超募資金）1.82 億元躺在銀行裏做現金管理，佔淨額比例接近一半；截至 2026 年 6 月末，累計使用金額增至 2.49 億元，半年時間只花出去 2201 萬元。

兩大募投項目的建設進度同樣遲緩，"大宗商品大數據平台項目" 的預定可使用狀態日期從原定的 2025 年 6 月底，一路延期至 2027 年 6 月底。一邊是 A 股募來的錢花不完、募投項目一拖再拖，一邊又向港交所遞表再孖展，而且港股募資用途的第一項仍是 "加碼信息採集體系建設與技術研發投入"，與 A 股募投項目高度重合。

更核心的隱憂藏在商業模式本身。2025 年公司付費客戶數按年翻倍至 20.62 萬人，但人均付費從 2024 年的 2977 元驟降至 1726 元，降幅超過四成，2026 年上半年更是進一步滑落至 1004 元，較 2024 年峯值降幅超過六成。招股書將人均付費的下滑歸因於收購無錫出類後大量低付費額客戶併入拉低了均值。

公司表示，扣除發行費用後，本次募集資金將主要用於提升信息採集及研發能力，加強多源數據融合處理、智能定價模型開發及大宗商品數據庫建設；用於市場拓展與品牌推廣，擴大在重點品類及區域市場的覆蓋深度與客戶觸達效率；用於戰略性投資及收購，以增強產業鏈服務能力與技術協同效應；以及用於營運資金及一般公司用途，保障日常經營穩定與業務持續發展。