ChainCatcher 消息，有分析梳理 AI 半導體與基礎設施周期指出，AI 基建需求持續長於互聯網時代，因用戶滲透與人均 token 兩指數維度相乘並折算為 token，顯著抬高天花板。用戶滲透已逾 50%，增長更多來自仍處早期的人均 token；美國企業人均 AI 支出中位數約每月 12 美元，長期或可接近白領薪資約 10% 即每月約 1000 美元，其間仍有近兩個數量級空間。與互聯網扁平訂閱、邊際硬件消耗極低不同，推理高成本使單次訪問邊際成本更高，基建強度更大。

開發者編程之後，下一 ARR 增長仍主要來自廣義編程：非程序員用編程基礎設施完成跨行業非編程任務，編程成為 Agent 默認執行內核。廣義編程相關任務約佔 ARR 約 60%–70%。截至 2026 年 6 月，OpenAI 企業客戶中 Codex 已佔 Codex 與 ChatGPT 合計輸出 token 的 64%；自 2 月以來 Codex 在法律、銷售招聘、營銷等垂直周活增幅遠高於工程。Anthropic 收入中狹義開發/軟件約 40%，金融保險超 20%，法律、生科、零售等亦各有可觀佔比。

需求側 token 增長邏輯仍在，資金方與受益方高度重疊。