文｜山上

中國互聯網大公司們的 AI 投資競賽越打越上頭，阿里和騰訊都已經將單季資本開支拉高到 677 億和 528 億的歷史最高水平，甚至騰訊的自由現金流都首次季度轉負，唯有拼多多依然堅持古法手搓，任何性感的 AI 敘事都與它無關，任何花哨的閃購外賣也都不碰。

2026 年第二季度，拼多多最新的投資動作是分別在雄安和上海買了兩棟辦公大樓。昨晚的財報電話會上，拼多多集團聯席董事長兼聯席 CEO 趙佳臻特意在開場發言中提及雄安的辦公大樓，據稱全職員工已達 4000 人。這是他們「錨定智能化發展新機遇」「推動傳統製造業走向價值高端」的舉措之一。

按照拼多多管理層此前表述，今年是他們「新十年高質量發展」的開局之年，他們要以此為契機持續聚焦供應鏈投入，「未來三年有機會再造一個拼多多。」

高質量發展是個大課題，因此能容納一切戰術動作。買大樓是高質量發展，做自營品牌也是為了高質量發展，合規建設和商家扶持更是高質量發展的必經之路。反正不管拼多多做了什麼，管理層最終都能落腳到高質量發展中，肯定和競爭乃至處罰都沒什麼關聯。

這麼來看，拼多多啱啱發布的 2026 年第二季度財報也是高質量發展的一環。當季拼多多營收 1124 億元，按年增長 8%，略低於市場預期。當季經調整淨利潤雖按年下降 13%至 285 億元，卻仍高於市場預期。昨晚財報發布後，拼多多盤中股價先跌後漲，最終收跌 1.48%。

拼多多股價

74 億元的其他損失

過去拼多多營收連續翻倍增長時，管理層忙不迭地潑冷水。現在增速不再、外部環境惡化，拼多多管理層的發言聽起來都有些過於正常了。

整場財報電話會上，趙佳臻和陳磊兩位聯席 CEO 幾乎都在復讀平台治理與供應鏈建設，強調長期投入。雖然仍有些不看題面就套標準答案的老毛病，但最起碼已經不再自砍一刀了，股東們或許終於可以鬆一口氣。

長期投入的代價之一或許是增速不再。當季拼多多營收增速降至 8%，為近四個季度以來最低。去年第二季度，拼多多營收增速也曾創下 7.1%的低點，第三季度也只有 9%，直至第四季度才重回雙位數增長。今年第一季度，拼多多營收按年增長 11%。

電商的高速增長期已然過去。阿里上季度的中國電商業務收入按年下降 8%，京東上季度營收按年下降 2.9%。晚點稱拼多多今年第二季度 GMV 按年跌破 10%，創公司成立以來最差增速。連抖音都沒了過去的榮光。

但拼多多的利潤表現仍好於預期。當季拼多多淨利潤雖按年下滑，經營利潤卻按年增長 8%至 278 億元，經營利潤率按年基本持平，經營現金流按年增長達 18.6%。換言之，拼多多的核心經營水平並未顯著下降。

哪怕和一衆中國互聯網巨頭們相比，拼多多也擁有足夠殷實的家底。截至 6 月底，阿里賬面現金、現金等價物及短期投資等大約為 4745 億元，騰訊約為 5112 億元。而拼多多當季則有 4564 億元，創下歷史新高，已經足夠買下半個公司。更不用說拼多多還沒有龐大的 AI 資本開支計劃。

不過，期待着拼多多願意回購或派息的股東們也別高興太早。相較於騰訊及阿里的大手筆回購，拼多多管理層兩年前就對外明確表示，公司目前仍處於投入階段，面對激烈的行業競爭和外部不確定性，未來幾年都沒有股票回購或派息打算。

拼多多當季淨利潤按年下滑更多是非經營因素。去年同期，拼多多的其他收入為 1.19 億元，本季度卻計提了 73.99 億元的損失，按年產生 75.18 億元的負向影響。

拼多多 2026 第二季度財報

即便拼多多的投資收益仍按年增加 30.82 億元，但也只能抵消一部分影響。加上當季拼多多所得稅費用按年增加 26.4%至 60.92 億元，最終導致淨利潤按年下滑 12%。

拼多多未在財報中解釋 73.99 億元損失的來源。外界猜測該筆款項或與國內及歐盟罰款相關。今年 4 月，市場監管總局對 7 家電商平台「幽靈外賣」合計罰沒款 35.97 億元，其中拼多多罰沒約 15.22 億元。今年 5 月， 歐盟委員會以違反《數字服務法》為由，對 Temu 處以 2 億歐元罰款，摺合人民幣約 15.5 億元。

海外增速不再，國內電商企穩

拼多多的財報如同這家公司一般難以捉摸，因為這家公司長期以來只按照粗略口徑披露數據，也從不在財報中透露具體業務增長情況。

過去兩年對拼多多增長助力最大的 Temu 及買菜業務，連名字都不會在財報中出現。哪怕在財報電話會上，拼多多管理層也只是用籠統的「全球化業務」來形容 Temu。作為對比，騰訊和阿里的 AI 辦公產品 WorkBuddy 及千問辦公，則是剛一推出就在財報中大肆宣揚。

過去，外界常常用在線營銷也就是廣告收入來衡量拼多多國內主站表現，交易服務即佣金收入衡量 Temu。今年第二季度，拼多多佣金收入按年增長 13% 至 547 億元，明顯低於市場預期約 22%的增速。廣告收入雖按年僅增長 3% 至 576 億元，卻好於市場預期。

拼多多 2026 第二季度財報

今年第一季度，拼多多佣金收入佔比 53%，首次超過廣告成為第一大來源。但僅僅一個季度過去，佣金收入就按月下降近 3%，而廣告收入按月提升超 15%，再度成為第一大收入來源。

陳磊在財報電話會上稱，近段時間全球化業務面臨着監管和合規環境比較大的挑戰，給公司業務帶來了很大的困難及機遇。「我感到公司正處在一個特殊的全球經濟貿易的交匯口，我們在面臨着不同的監管政策的壓力。」他稱，短期內受影響市場的跨境訂單面臨着履約效率降低及成本上升問題，相關業務增長受到不小影響。

晚點近日報道稱，由於全球監管收緊，拼多多海外電商 Temu 今年不再追逐增長，而是集中解決合規問題，多個歐美市場 GMV 下滑超過 30%。晚點稱，拼多多的重心重新放回多多買菜，買菜今年營收有望超過 4000 億元，創造上百億元利潤。

在國內電商增長趨緩的背景下，各個電商平台都在尋求新的增長點。去年京東靠着國補和家電重回雙位數增長，但今年就增長不再。阿里靠着即時零售拉動大盤，上季度包括盒馬及天貓小時達在內的即時零售板塊按年增長 45%。拼多多的重心或許可以簡要概括為繼續下沉，繼續補貼。

財報電話會上，趙佳臻專門介紹了他們的「送貨進村」及「電商西進」策略，將過去電商物流無法完全覆蓋的農村及西部偏遠地區都納入增長。趙佳臻舉例，去年底以來，他們已將山東沂水日均進村包裹派送量提升至上萬件。

農村市場零售增速大於整體市場。此前農業農村部公布數據，今年上半年農村消費品零售額達 3.3 萬億，按年增長 2.5%，增速快於城鎮 1.3 個百分點。

至於被阿里稱作已經是電商第二增長曲線的即時零售，拼多多管理層明確拒絕。今年一季度的財報電話會上，分析師們就曾問過拼多多對即時零售的看法，但管理層只用套話回應，不明確拒絕也不明確支持。到了二季度，趙佳臻終於正面回應，稱即時零售和拼多多核心的電商、買菜業務存在較大差異，互相之間的協同相對有限。

只能說拼多多還是本分。同樣是二季度財報電話會上，京東管理層對外表示，外賣與京東整體的協同價值正在逐步釋放，他們將加快外賣與核心業務的深度協同。當季，京東包括外賣在內的新業務收入 72.6 億元，按年下滑 47.6%，經營虧損 98.54 億元。京東稱外賣業務當季按年減虧超 50%。