作者 | 周智宇

穆迪罕見提高了中國民營車企的評級。

8月28日，穆迪向吉利汽車授予Baa3發行人評級，同時撤銷Ba1企業家族評級，吉利重新進入投資級。評級展望則由正面調整為穩定。

Baa3和Ba1之間隔着投資級門檻。部分機構只能配置投資級資產。重新進入Baa3後，吉利可以接觸的資金範圍會擴大，評級也會成為後續發債定價的參考。

吉利汽車只向上走了一個評級台階，卻跨過了一道孖展門檻。

這也是一次失而復得。2019年，吉利首次獲得Baa3；2024年4月，穆迪又將其降至Ba1。當時給出的理由很直接：新能源價格戰喫掉利潤，新車型和研發還要繼續投入。到今年2月，穆迪仍維持Ba1，只把展望調為正面。半年後，評級才跨過這條線。

過去兩年，行業環境沒有明顯輕鬆。吉利今年前7個月賣出167.3萬輛車，按年增2%。利潤卻先回來了。今年上半年，公司收入1736億元，增長15%；毛利率從2025年全年的16.6%升至17.9%。歸母淨利潤90.9億元，下降2%，扣除匯兌損益、資產減值等項目後，核心歸母利潤達到96.8億元，增長46%。

銷量沒有大漲，錢從產品結構和銷售地區裏擠了出來。前7個月，吉利出口58.1萬輛，按年增長165%，已佔同期銷量三成以上。

穆迪在評級報告中提到，海外業務和高端產品佔比上升，改善了盈利。集團內部的資產整合也開始省下成本。

這部分利潤又變成了現金。上半年，吉利經營活動帶回199.2億元現金，比去年同期多出約49億元。同期購買廠房設備、增加無形資產合計投入不到80億元。研發和產能繼續花錢，日常經營已經能夠覆蓋。吉利隨後償還117.5億元銀行借款，孖展活動現金淨流出119.5億元。

按穆迪口徑，公司債務從2025年末的230億元降至今年6月末的130億元。極氪私有化完成後，其大部分銀行貸款也被償還。同期吉利不含受限現金的淨現金為460億元，公司自2012年末以來一直保持淨現金狀態。

這筆現金是評級回升的關鍵。2024年穆迪擔心的是，利潤太薄，持續投入會慢慢消耗資產負債表。現在，吉利仍在研發、建海外產能，也仍處於價格戰，卻可以用經營現金支付投入，並拿出餘錢還債。

穆迪預計，未來12至18個月，吉利銷量仍將增長5%至10%。同期息稅前利潤率維持在5.0%至5.5%，債務與EBITDA之比約為0.5倍。海外產能爬坡會推高資本開支，但經營現金流仍可覆蓋，公司繼續產生正自由現金流。截至今年6月的過去12個月，吉利上述兩項指標分別為4.8%和0.6倍，已經接近穆迪給出的區間。

Baa3畢竟只是投資級的最低一檔。穆迪把展望由正面改為穩定，也意味着短期繼續上調的空間有限。國內降價仍可能壓縮利潤，海外建廠則會佔用現金。這都要求吉利汽車接下來要有更好的經營成果，方可維繫。

從投機級重新回到投資級，在中國民營車企中仍較為罕見。評級公布前，吉利汽車控股董事會副主席桂生悅在8月17日的中期業績會上說，未來相當長一段時間內，吉利汽車銷量和利潤大概率還會創出新高。他給這份半年報的評價是：「可以長期持續，並且有極大提升空間。」

這句話說出口的第二天，吉利完成管理層交接。安聰慧接任董事會主席，淦家閱出任行政總裁。讓銷量和利潤繼續創出新高，同時守住啱啱拿回的投資級，這副擔子已經交到新一屆管理層手中。