谷歌母公司Alphabet股價自5月高點回落15%，市值蒸發6920億美元。核心壓力來自AI人才持續流失、Gemini 3.5 Pro研發延誤，以及AI資本開支飆升、自由現金流承壓。市場對其AI領先地位和鉅額投入回報的信心正遭遇考驗，下一份財報或成關鍵驗證。

谷歌曾是過去一年大型科技股中的明星，如今正面臨AI敘事動搖的嚴峻考驗。

自今年5月13日觸及歷史高點以來，谷歌母公司Alphabet的股價已累計下跌15%，市值蒸發6920億美元，成為同期拖累標普500指數的第二大權重股。核心壓力來自兩個方向：關鍵AI人才的持續流失，以及旗艦模型Gemini 3.5 Pro的研發延誤，兩者共同動搖了投資者對Alphabet在AI競賽中領先地位的信心。

市場情緒的轉折點出現在8月5日。當日，谷歌AI戰略核心人物Jeff Dean宣佈離職創業，並帶走多名高管，Demis Hassabis亦卸任Google DeepMind首席執行官一職。消息公布後，Alphabet股價單日重挫4%，單日市值蒸發186億美元。與此同時，公司在8月初完成的250億美元債券發行，以及資本支出持續攀升、自由現金流轉負的財務前景，進一步加劇了投資者的擔憂。

人才流失動搖AI領先地位

Alphabet面臨的人才壓力已持續數月。數月前，谷歌已有兩名高管相繼跳槽至Anthropic和OpenAI。本月初，Jeff Dean的離職及其帶走多名核心同事的舉動，將這一問題推至風口浪尖。

CFRA高級副總裁兼科技研究主管Angelo Zino表示："這種人才流失確實帶來了風險，因為這是當前市場所有人都在關注的領域——你能否將AI變現？"

值得注意的是，大型科技公司之間的人才爭奪並非Alphabet獨有的困境。

據彭博報道，Meta曾以2億美元多年薪酬包從蘋果挖走AI模型團隊負責人Ruoming Pang；OpenAI則以豐厚薪資和股票期權吸引了逾400名蘋果員工，蘋果隨後以竊取商業機密為由對OpenAI提起訴訟。然而，對於Alphabet而言，人才問題僅是冰山一角。

Gemini延誤加劇估值壓力

更直接的隱患在於Alphabet最強大AI模型Gemini 3.5 Pro的研發進度滯後。該模型目前仍在改進中，尤其是在代碼能力方面——而這恰恰是Alphabet被認為已落後於Anthropic和OpenAI的短板。兩周前，谷歌發布了新版Gemini 3.7 Flash模型，但對Gemini 3.5 Pro的上線時間表隻字未提。

Janus Henderson分析師Divyaunsh Divatia指出："如果你是AI賽道的贏家，你就擁有領先的前沿模型，市場會給你相應的估值溢價。這正是過去九到十二個月股價所反映的邏輯，而這一溢價如今已在邊際上有所消退。"

對此，谷歌方面持樂觀立場。一位谷歌發言人表示："我們的AI發展勢頭和產品交付速度均處於歷史最高水平。Gemini 3.7 Flash已成為我們迄今增長最快的模型，Gemma的下載量也突破了10億次。"

資本支出高企，自由現金流承壓

財務層面的壓力同樣不容忽視。Alphabet在7月底的財報發布後股價下跌，原因正是投資者對其高額資本支出和負自由現金流感到不安。據彭博此前報道，公司公布了高達2050億美元的支出計劃，引發市場對AI成本失控的擔憂。

Divatia表示："明年資本支出將大幅增加，自由現金流將轉負，公司已經增發股權，還在大規模舉債。很多投資者的焦慮正在於此——這家公司正在通過股權和債務市場來為這場AGI競賽孖展，這讓他們感到不安。"

這一困境並非Alphabet獨有。整個科技行業的投資者正越來越迫切地要求AI大廠拿出數據中心投資的回報證明。以科技股為主的納斯達克100指數自5月以來未能再創新高，宏觀層面的中東局勢、美加貿易摩擦以及通脹頑固帶來的加息預期，也在持續壓制市場情緒。

多空分歧，下一個催化劑在財報

儘管股價承壓，部分投資者仍對Alphabet的長期前景持樂觀態度。Sands Capital Management投資組合經理Daniel Pilling表示，人才流動或許並非壞事："也許這是件好事，也許你需要一批新人來嘗試，讓谷歌回到它應有的位置。他們擁有世界上最好的芯片之一，可能還擁有全球最大的算力集群之一，理應能夠取得成功。"

從更長周期來看，Alphabet過去12個月仍錄得約65%的漲幅，跑贏大盤及其他"科技七巨頭"成員。

然而，市場的耐心正在收窄。Visible Alpha科技、媒體與電信研究主管Melissa Otto表示："我不太在意具體是哪個人，我更關心他們在下一次財報電話會議上如何闡述AI的表現，以及它將如何真正轉化為基本面增長。這在某種程度上仍是一個懸而未決的問題。"