國投期貨研究院
國投期貨研究院行情簡述：
8月以來貴金屬市場風雲突變，金銀紛紛扭轉此前半年大步伐下跌的態勢，短短不到一個月，白銀從1.35萬元年內低位反彈至最高1.7萬元附近，黃金從最低865元反彈至近期的千元附近，我們嘗試對近期走勢進行梳理並對後續變化進行推演。
美元長期利益與政黨短期利益的衝突：
近期貴金屬市場的快速反彈行情，主因是市場抓住了聯儲局政策在執行層面的一些約束和擾動項，並對聯儲局可能的退讓妥協進行定價。站在美元信用和通脹的角度來看，美元信用的核心在於美元的內在購買力和對外償付能力，從貨幣本身而言，美元當前是明斯基主張的信用貨幣和主權貨幣，其內核在於政府信用和主權能力。這也是美債問題的本源，政府支出並未以政府收入為基準，而是以經濟的均衡和政府支出的需要進行。從最新的民調顯示，特朗普的支持率已經下降到33%，特朗普短中期需要較為穩定的就業數據和穩定的資產價格環境以換取更高的支持率，來面對11月即將到來的中期選舉；但從聯儲局的角度來看，美元信用和美債問題是關係到美元和美國長期利益的所在，抗通脹、收束貨幣發行和政府債務、提振美元信用是其核心關注。
白宮對聯儲局的施壓
我們注意到6月以來，白宮多次試圖罷免聯儲局鷹派庫克，理由是她2021年在亞特蘭大購房時僞造主要住所信息。市場普遍認為該事件是白宮試圖影響聯儲局獨立性的表現。從其他報道來看，7月30日特朗普稱沃什想要看到利率下降。8月6日華爾街日報報道沃什就任聯儲局主席以來，特朗普多次與其通話。沃什在與特朗普的通話中對經濟表達了積極看法。8月7日哈塞特表示特朗普向沃什討教就業數據將是正常的。我們知道7月以來的就業數據是嚴重不及預期，特朗普和沃什討論就業數據，顯然是在暗示沃什兌現降息承諾；而沃什對經濟表達積極看法，則是委婉的拒絕。
連續不及預期的經濟數據
連續兩個月大幅不及預期的非農就業給市場的通脹預期潑了冷水，這是貴金屬市場擺脫加息預期壓制的核心原因，此外通脹數據在6月鬆動也影響較大，使得聯儲局繼續保持上半年的強勢鷹派態度缺乏事實的支持。具體數據來看，6月CPI按年上漲3.5%，低於市場預期的3.8%，前值4.2%。核心CPI按年升2.6%，預期2.8%及前值2.9%。六年來首次按月下降，主因是油價。美國二季度GDP年化增1.5%不及預期。美國6月非農新增就業5.7萬人，僅為市場預期的一半，失業率意外降至一年來最低水平。7 月非農就業人數意外減少2.3 萬人，而市場預期為新增 8.0 萬人，這是就業數據由正轉負的關鍵信號。美國7月零售銷售按月下降0.6%，前值為增長0.2%。消費者減少購買汽車和網購商品，一年來最大跌幅。
積極行動的財政部與異常靜默的聯儲局：
7月底以來，財政部的積極行動與沉默的聯儲局構成強烈對比。7月31日媒體鏡頭拍到貝森特記事本待辦事項：「Buy Japanese Yen （JPY） $5-10 bil」（買入50億至100億美元日元）。美日聯合干預促使日元快速從164回到157，這是自1998年以來美國首次買入日元，也是自2011年以來美日時隔15年再次聯手干預匯率。8月19日貝森特宣佈擴大長期國債回購規模——單次回購上限由此前的20億美元提升至至少40億美元，自2026年9月9日起生效。8月24日報道，據兩名美國財政部高級官員透露，財政部可能動用規模接近1萬億美元的財政部一般賬戶TGA為擴大後的債券回購計劃提供資金支持。
總結
8月貴金屬的反彈原因在於經濟數據不支持聯儲局延續鷹派強美元主張，政治利益驅動下財政部積極行動穩定經濟預期，並對聯儲局的整肅財政貨幣紀律的傾向構成制約，我們關注周五聯儲局在央行年會上的正式發言，如其中出現較多抗通脹相關言論，將對貴金屬行情構成壓制。但從通脹整體傾向來看，能源、運價、糧食價格出現聯動上漲傾向，通脹預期仍可能推動白銀價格延續這一輪反彈，市場對於中期選舉預期驅動下的政策向暖仍有期待。如果央行年會貴金屬出現大幅回調，仍有低位買入的博弈性機會。
國投期貨
高級分析師 吳 江 期貨投資諮詢證號：Z0016394