智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持安踏體育(02020)跑贏行業評級，公司2026年上半年收入按年增13%至435億元，再創歷史新高，目標價維持110.91港元(對應2026/27年18/17倍扣非市盈率，有41%上行空間)。該行考慮盈利水平或將提升，上調2026/27年扣非後EPS預測4%/5%至5.19/5.62元。

中金主要觀點如下：

業績簡報

公司2026年上半年收入按年增13%至435億元，再創歷史新高;不含Amer Sports配售事項利得的股東應占溢利按年增13%至79億元，業績好於該行預期，主因FILA及其他品牌盈利水平超預期。公司宣派中期股息1.51港元/股，派息率約50%。1H26經營活動現金流淨額按年增20%至131億元，現金創造能力強;存貨周轉天數按年減6天至130天。

品牌、商品、渠道全面提升，獲得更高質量增長

1H26安踏主品牌收入按年增5%至178億元，產品策略聚焦，跑步矩陣及核心服裝IP實現超30%增長。FILA收入按年增6%至150億元，其中服裝品類按年高單增長，網球、高爾夫兩大核心品類按年低雙增長。其他品牌收入按年增44%至107億元，其中迪桑特流水按年增25%、可隆流水按年增45%，狼爪並表亦有貢獻。渠道方面，各品牌線下店效全面提升，集團電商收入按年增16%、收入佔比提升至36%。

運營高效，盈利能力持續提升

1H26毛利率按年增0.5個百分點至63.9%，得益於高毛利率的其他品牌收入佔比提升。得益於高效的運營，1H26營業利潤率按年增0.7個百分點至27.0%，其中安踏營業利潤率為22.5%;FILA營業利潤率按年增1.0個百分點至28.7%，主要因零售運營質量提升，各個品牌營業利潤率均有提升。此外，Amer投資收益大幅增加至7億元(1H25為4億元)。綜合而言，不包括Amer Sports配售事項利得的股東應占溢利按年增13%至79億元。

下半年指引繼續優於行業，多品牌賦能能力凸顯

公司對下半年指引繼續優於行業，該行認為再次體現出安踏集團賦能多品牌的能力。該行堅定看好集團單聚焦、多品牌、全球化的戰略，期待海外業務及狼爪、Puma等不斷成為新增長引擎。

風險提示

終端零售環境不及預期，行業競爭加劇，品牌提升不及預期。