金吾財訊 | 招商證券發布研報指，優然牧業（09858）發布2026年半年報，26H1收入按年+3.3%至106.3億元，歸母淨利潤改善11.03億至8.06億元（25H1虧損2.97億元），落在此前業績預告中樞；EBITDA按年+3.0%至28.94億元。盈利大幅扭虧主因生物資產公允價值變動相關虧損由22.33億收窄至13.16億，貢獻9.16億利潤改善；經生物資產公平值調整前利潤按年+8.9%至21.6億元。業務層面，原料奶收入按年+2.0%至80.5億元，銷量/噸價分別按年+6.6%/-4.4%，原料奶毛利率+0.1pct至34.8%。反芻動物養殖系統化解決方案收入按年+7.8%至25.7億元，該業務毛利率-1.0pcts至13.4%。公司整體毛利率按年-0.36pct至29.7%。成本與牛群結構方面，26H1末奶牛存欄較25年末減少0.3萬頭至61.58萬頭，成母牛比例淨增長0.7pct至55.7%；成母牛數量增加與單產提升帶動原料奶產量按年+6.6%至221.83萬噸。單公斤原料奶飼料成本按年-4.7%至1.8元/公斤。有息負債壓降及利率下行帶動財務費用按年減少1.2億至2.7億元，進一步增厚利潤。招商證券認為，原奶周期從供給收縮、價格企穩到盈利兌現逐步驗證，公司原料奶業務收入及盈利提升，淘牛收入增加、生物資產減值收縮，報表釋放利潤空間。該行預計公司26-28年每股收益分別為0.40/0.67/0.83元人民幣，當前股價對應26/27年分別10.7/6.4倍PE，維持27年目標價5.20港元，維持「強烈推薦」評級。風險提示：奶價持續下行、活牛價格大幅下降造成生物資產虧損拖累利潤、飼料價格上漲、疫病風險等。