花旗認為超級厄爾尼諾疊加地緣衝突，多重供給風險共振，糧食通脹壓力驟升。
追風交易台消息，8月25日，花旗首席分析師Arkady Gevorkyan團隊在最新報告中，維持對穀物及油籽的看漲立場，並全面上調玉米、小麥、大豆的價格目標。
報告指出，超級厄爾尼諾持續增強、黑海航運中斷升級、生物燃料需求擴張以及高企的化肥與能源成本，正共同推動全球農業供需平衡趨於收緊，時間窗口指向未來6至12個月。
報告同時警告，穀物和油籽價格的上漲最終將傳導至食品通脹，對進口依賴型經濟體影響尤為顯著，這使農業市場對於更廣泛的通脹投資者而言日益重要。
超級厄爾尼諾：最高確信度的農業風險
超級厄爾尼諾是花旗當前最高確信度的農業供應風險。
據美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）2026年8月更新數據，強厄爾尼諾事件概率已超過90%，且有69%的概率在10至12月期間超越1950年以來所有厄爾尼諾事件的強度，若成真，將成為現代氣候史上最強的厄爾尼諾/南方濤動（ENSO）事件之一。
(美國國家海洋和大氣管理局發布的厄爾尼諾概率，強厄爾尼諾現象可能會在11月至12月達到頂峯)
為系統量化這一風險，花旗推出"農業生產風險敞口追蹤框架"（Production-at-Risk，PAR）。該框架通過綜合各國產量份額、單產對ENSO的敏感度、ENSO概率及作物日曆嚴重性等因素，估算潛在產量損失。
分析結果顯示，當前市場定價僅反映了潛在下行風險的一部分。
自2026年3月厄爾尼諾發展以來，產量下調幅度最大的商品包括：羅布斯塔咖啡（-4.0%）、棕櫚油（-2.5%）、糖（-2.0%）和大米（-1.5%）。
然而，棕櫚油、糖和大米的實際修訂幅度與估計風險敞口之間仍存在顯著差距，意味着若厄爾尼諾繼續按預期增強，上述商品仍面臨進一步下修風險。
在地理分佈上，風險最為集中的區域包括：澳大利亞（小麥、大麥和油菜籽）、印度（大米、糖和棉花）、東南亞（棕櫚油、咖啡、糖和大米），以及巴西部分地區。
阿根廷則是最明顯的潛在受益者——厄爾尼諾歷史上有助於改善阿根廷主要產區的土壤水分，支撐玉米和大豆單產。
黑海中斷與地緣衝突：小麥和玉米供應的直接威脅
黑海局勢是當前穀物市場面臨的最直接地緣風險。
俄烏雙方近期顯著升級了對港口、糧食碼頭和商業船隻的攻擊：烏克蘭方面損毀了俄羅斯在新羅西斯克的主要出口樞紐，俄羅斯則加強了對敖德薩周邊烏克蘭港口基礎設施的打擊。
(由於港口受到最大程度的干擾，俄羅斯小麥出口一直在下降)
這導致大量船東削減或暫停黑海業務，保險成本大幅攀升，兩國糧食出口流量均出現實質性下降。從規模來看，俄羅斯預計向全球市場出口約4600萬噸小麥，佔全球小麥貿易量的約20%。
花旗估計，當前中斷可能延誤或替代1000至2000萬噸的小麥出口，相當於全球小麥貿易量的5%至9%。烏克蘭預計出口約2200萬噸玉米，約佔全球玉米貿易量的11%，中斷可能延誤300至800萬噸，約佔全球貿易量的2%至4%。
對於衝突走向，花旗預計土耳其將再度扮演中間人角色，推動類似此前的協議達成，黑海貿易流量有望部分恢復正常。
與此同時，報告還指出，霍爾木茲海峽若遭封鎖，將通過大幅推升原油、柴油、燃油及化肥價格，對全球農業生產和運輸成本形成全面衝擊。
海灣地區是氮肥、氨和尿素的主要出口地，相關中斷將直接拉高化肥成本。
化肥與能源成本：壓縮產量的隱性變量
高企的化肥與能源成本是穀物和油籽價格面臨的另一重要上行推手。花旗指出，能源和化肥佔美國農民可變成本的60%，在巴西和阿根廷這一比例更高。
當前已有信號顯示化肥供應趨緊正影響農業決策。巴西大豆播種季將於9月初啓動，但今年化肥進口量按年下降11%，這可能導致農民被迫使用低品質肥料產品並抑制擴種意願，從而壓低單產和總產量。
此外，由於作物殺菌劑和殺蟲劑以石油產品為原料，若能源價格高企導致相關產品供應受限，本季的病害防治投入可能不足，進一步拖累單產。
上述成本壓力的疊加效應，與厄爾尼諾帶來的天氣衝擊相互強化，構成穀物價格上行的雙重支撐。
生物燃料需求擴張：穀物消費的結構性增量
全球生物燃料政策的密集落地，正為玉米和大豆需求提供持續的結構性支撐。
在美國，E10汽油混合標準提升至E15（全年執行）的討論日趨活躍，生物質柴油摻混要求也於年初提升，花旗已相應上調了今年的大豆壓榨需求預測。
在印度尼西亞，生物柴油強制令加速推進。棕櫚油摻混比例提升至50%，將大量國內棕櫚油產量從出口轉向能源領域，進一步收緊全球植物油供應。
在巴西，汽油乙醇摻混比例提升至E32，直接推升國內對玉米的工業消費，壓縮巴西的可出口剩餘量。
花旗還強調了棕櫚油對大豆市場的傳導路徑：
- 厄爾尼諾導致印度尼西亞和馬來西亞（合計佔全球棕櫚油出口約85%）減產，將推升整體食用油價格，促使消費者轉向大豆油和葵花籽油等替代品；
- 大豆油需求增加將改善壓榨利潤，進而提振大豆需求和價格，形成完整的上漲傳導鏈條。
綜合以上多重因素，花旗認為，在厄爾尼諾供應威脅、黑海不確定性、植物油供需收緊以及全球生物燃料需求擴張的共同作用下，未來6至12個月穀物和油籽價格的風險天平依然明確偏向上方。