文｜山上
作為中國除抖音之外的最大短視頻應用公司，快手的主營業務已經持續幾個季度讓人們失望。啱啱過去的 2026 年第二季度，快手不出意外地繼續保持着失望。
核心業務線上營銷服務按年增速僅有 4.4%，直播收入連續兩季度按年下降 13.5%，除了包括可靈在內的其他服務按年增長 18.5%，快手各項業務都在放緩。
過去一年，快手收入增速一路從去年的雙位數增長降至今年一季度的 3.4%，本季度進一步降至 1.4%，幾乎原地踏步。
只能說還是大環境不好。現在中國互聯網公司們發財報都有了統一口吻，開場言必稱「複雜的宏觀環境和行業競爭」，CEO 一說業績就用「韌性」形容，好似大家都是艱苦奮鬥的光榮榜樣。
高增長不再，快手只能大力投入戰未來。當季快手研發開支大漲 34.7%至 46 億元，創上市以來單季新高，拖累快手當季經營利潤按年下滑 29%至 37.57 億元，經調整淨利潤同樣下滑 30.3%至 39.13 億元。
過去一年來，快手的研發投入整體抬升。2025 年快手全年研發開支 144.91 億元，按年增長 18.8%。今年第一季度 36.21 億元的研發開支雖然按月下降，但研發費用率繼續升至 10.7%。本季度研發開支無論是絕對金額還是費用率均為過去三年新高。
鉅額投入只為了託舉可靈。當季可靈收入超 8.5 億元，按月增長超 30%，雖然對快手整體收入影響甚微，但 AI 畢竟是未來方向。用程一笑的話說，「視頻內容生成是一個 1500 億美金的巨大市場，AI 視頻生成模型具有極大的滲透潛力。」並且對比大預言模型競爭分散的市場格局，AI 視頻生成賽道更加集中，可靈更有優勢。
只是過去在快手的遮蔽下，可靈的想象力始終未被市場接受。自大模型爆發以來，快手始終沒有享受到 AI 公司的估值溢價，股價長期低迷，如今只有上市初的 1/10。而隔壁年收入不過 7 億元的智譜，市值卻一度飆漲至萬億港元。可靈再怎麼優秀，也終究難逃埋沒命運。
痛定思痛之下，快手終於決定分拆可靈獨立孖展。今年 7 月，快手正式宣佈可靈完成新一輪近 30 億美元孖展，CPE 源峯、國方創投、BlueFive、騰訊、中信證券、中關村科學城基金（聯合國科投資）聯合領投，快手持股降至 68.33%。根據可靈的 IPO 對賭協議，可靈需要在 2031 年 10 月底前完成上市。媒體稱快手已計劃在未來 12 個月內啓動可靈的港股上市流程。
可靈此輪投前估值 150 億美元，投後估值達 180 億美元，較此前市場傳聞的 200 億估值略有縮水，但也幾乎逼近當前快手的港股市值規模。
資本市場是真的不講道理，沒有增長的老登股果斷捨棄。領投方騰訊也在投資可靈的同時，大幅度減持所持快手股份，套現約 125.6 億港元，持股比例由 15.68%降至 9.37%，不再是主要股東。
過去總是可靈小馬拉大車，現在小馬都要卸掉重擔獨立出發，大車就更爬不上坡了。
過去半年，快手的用戶池仍在擴大，用戶活躍度卻在下降。今年第二季度，快手 MAU 雖然按年增長了 11.5%至 7.97 億，但對廣告收入影響更大的 DAU 僅按年微增 0.8%至 4.12 億。快手當季依賴 CBA 版權等活動吸引來的，或許只是大量低頻用戶。
快手 2026 年第二季度財報
程一笑在財報電話會中說，下半年消費大盤仍然處於溫和修復之中，用戶從可選消費向必選消費的遷移還在延續……單純依靠流量的紅利的增長方式已經過去，他們預計下半年電商營銷服務收入和佣金收入按年繼續承壓。
非電商類廣告的情況也不樂觀。程一笑稱，外部環境的可見度仍然有限，去年增長較快的 AI 應用和即時零售又形成了較高基數，可預見的增長大概只能來自短劇、本地服務和遊戲等「結構性機會」。
但已經獨立孖展的可靈，面臨的競爭也遠超過去。今年 8 月，可靈核心技術骨幹王鑫濤、王猛被爆相繼離職。媒體稱王鑫濤是可靈從 0 到 1 的關鍵推手之一。過去兩年，市場不斷爆出可靈技術人才出走消息。去年，可靈核心技術負責人張迪離職，此後加入阿里巴巴，幫助阿里推出視頻模型 HappyHorse。
哪怕到了 AI 時代，快手也依然擺脫不掉字節的陰影。2 月份字節發布 Seedance 2.0，7 月迭代更新至 Seedance 2.5，單次生成時長翻倍至 30 秒。QuestMobile 發布的《2026 年一季度 AI 應用價值榜》顯示，即夢 AI 一季度月均下載量達 558.9 萬，月活 1352.5 萬，而可靈 AI 一季度月均下載量不過 56.2 萬，月活僅 119.1 萬，只有即夢的十分之一。
大模型廠商 MiniMax 也在不久前推出開源多模態模型 H3，在 Artificial Analysi 視頻編輯評測榜、Arena 圖生視頻排行榜中均位列全球第一，且價格大幅拉低至同類旗艦模型的三分之一。外界推測開源模型可能進一步壓低閉源視頻模型 API 和訂閱服務的價格上限。
今年第一季度財報公布時，快手還願意披露可靈 ARR 已近 5 億美元，二季度連 ARR 都不樂意公布了。相較一季度可靈營收按年增長 300%的超高增速，二季度也放緩至 200%。
此前快手宣佈可靈孖展公告中披露，可靈過去兩年淨虧損分別為 5 億元及 19 億元。截至 2025 年末，可靈總資產 2.44 億元，總負債 2.53 億元，淨資產約為負 900 萬元。
快手股價走勢
過去一個月來，快手股價跌去了四分之一。昨天那份淨利跌去 30%的財報發出後，快手股價今日收盤大跌超 11%。