金吾財訊 | 中資券商股全線走高，截至發稿，中金公司（03908）漲4.08%，中國銀河（06881）漲3.92%，招商證券（06099）漲3.73%，中州證券（01375）漲3.30%，光大證券（06178）漲3.10%，中信證券（06030）漲2.93%，中信建投證券（06066）漲2.87%。消息面上，中郵證券指，當前申萬證券Ⅱ的PE-TTM約14倍，處於近10年約0.04%的極低歷史分位，券商板塊PB估值約1.28倍。債券承銷業務作為投行收入的重要壓艙石，其結構變化與頭部格局對板塊盈利確定性與估值修復具有指示意義：1）債券承銷規模擴張為投行收入提供穩健支撐，科創債、中小微債等高增長品種有望持續貢獻增量；2）頭部券商在戰略品種上的份額優勢難以撼動，「強者恒強」格局下龍頭盈利確定性更強；3）板塊估值處於歷史極低分位，基本面與估值背離。建議重點關注綜合型龍頭券商。在科創債、民企債等大品種上具備不可替代的客戶與定價優勢，盈利確定性強。適當關注戰略品種特色券商。在綠色債ABS、中小微債等細分領域具備差異化優勢的券商，有望享受品種擴容的制度紅利。東吳證券研究認為，券商行業集中度波動上升。2025年行業淨利潤CR5/CR10分別為41%/64%，較2019年提升2pct/3pct。2019年以來監管對證券行業整合、一流投行建設的政策導向愈發清晰，一方面通過併購、資本政策推動行業資源向頭部集中，另一方面引導中小券商差異化突圍，形成多層次的證券行業發展結構。