來源：源達信息證券研究所
證券研究報告/金融工程研究
報告日期：2026年08月27日
分析師：吳起滌
執業登記編號：A0190523020001
wuqidi@yd.com.cn
研究助理：王娜
執業登記編號：A0190125030006
wangna@yd.com.cn
投資要點
規模因子的定義
本文選取總市值的自然對數（ln市值）作為規模因子構建策略，其公式為：規模因子= ln（股價 × 總股本）。規模因子的經濟學基礎源於小市值溢價現象，即小市值股票的長期收益系統性高於大市值股票；取對數可有效緩解A股市值長尾分佈帶來的偏態與異方差問題，提升線性迴歸的擬合效率。
規模因子的特點
①規模因子整體呈負向選股能力，小市值溢價顯著，在中小盤指數中尤為突出。 因子在中證1000指數中負向預測能力最強，平均RankIC為-0.0773，行業中性化後RankICIR增強，穩定性和強度俱佳；在滬深300指數中呈正向選股能力，平均RankIC為0.0521。
②規模因子在商業貿易、紡織服裝、輕工製造等行業負向選股效果最強，僅在銀行、非銀金融中呈正向。 商業貿易、紡織服裝、輕工製造等行業RankIC均值均低於-0.13，行業內小市值股票持續跑贏大市值股票；銀行的RankIC均值達0.1288，RankIC正比例為64%，大市值佔優特徵顯著。
③規模因子的負向有效性隨市值增大而單調遞減，在小市值組中最為顯著。市值組1的RankIC均值為-0.1038，正比例僅0.16，小市值溢價最為顯著；市值組5的RankIC均值轉正至0.0402，大市值股票轉而佔優。
規模因子多因子選股策略與滬深300指數走勢對比
資料來源：Wind，源達信息證券研究所多因子組合策略構建
規模因子捕捉的是小市值溢價，但小市值股票中混雜着大量盈利質量差、估值泡沫化的標的，故引入兩類輔助約束：淨利潤總額TTM≥1億元的盈利質量門檻，剔除虧損、微利及殼屬性公司；市淨率≤3的估值約束，避免為規模溢價支付過高價格。具體篩選流程包括：1．剔除ST、退市的公司；2．剔除淨利潤總額TTM小於1億的公司；3．剔除市淨率大於3的公司。根據定期報告披露日期，在每年的4月30日及10月30日調倉，非交易日則順延，根據規模因子從小到大排序，選取前5只等權重持有構建策略。2014.04.30-2026.08.25該策略組合實現了708.50%的總回報，年化收益率為18.38%。相較於滬深300指數，該組合實現了598.14%的超額收益。
風險提示
歷史收益表現不代表未來；回測模型未考慮實際交易費用率；其他數據統計誤差
規模因子的IC檢測
1．規模因子的定義
規模因子（Size Factor）是衡量上市公司規模的經典因子，其經濟學基礎源於小市值溢價現象。自Banz（1981）提出以來，大量研究表明小市值股票的長期收益系統性高於大市值股票，Fama-French三因子模型中的SMB（Small Minus Big）因子即是對該效應的刻畫。規模因子的常見構建方式包括總市值、流通市值、自由流通市值及對數市值等，具體如表1所示。
表1：規模因子的主要構建方式
數據來源：Wind，源達信息證券研究所因為A股市值從幾十億到數萬億跨度極大且呈長尾分佈，直接採用原始市值容易受極端值影響，取自然對數可有效緩解數據偏態和異方差問題，提升線性迴歸的擬合效率。故本文選取 ln市值（總市值的自然對數）作為規模因子構建策略，其公式為：
規模因子 = ln（股價 × 總股本）
其中，股價與總股本均取調倉時點數據。
2．規模因子的 IC檢測分析
考慮到定期報告的披露時間，我們對中證全指成分股，採用半年度頻率數據，對2014-2026年期間4月30日及10月31日的數據進行 IC 檢測，可以發現規模因子的主要特徵如下：
（1）規模因子整體呈負向選股能力，小市值溢價顯著，在中小盤指數中尤為突出。 因子在中證1000指數中負向預測能力最強，平均RankIC為-0.0773，RankICIR為-0.4429，行業中性化後RankICIR進一步增強至-0.5085，負向預測的強度與穩定性俱佳；在滬深300指數中因子呈正向選股能力，平均RankIC為0.0521。
（2）規模因子在商業貿易、紡織服裝、輕工製造等行業負向選股效果最強，僅在銀行、非銀金融中呈正向。 商業貿易、紡織服裝、輕工製造、綜合、傳媒等行業的RankIC均值均低於-0.13，行業內小市值股票持續跑贏大市值股票，負向強度較高；與之相對，因子在銀行、非銀金融行業中呈正向選股能力，其中銀行的RankIC均值達0.1288，RankIC正比例為64%，大市值佔優的特徵顯著。
（3）規模因子的負向有效性隨市值增大而單調遞減，在小市值組中最為顯著。 市值組1至市值組4（市值中位數約24億至109億元）的RankIC均值依次為-0.1038、-0.0505、-0.0302、-0.0103，均為負值且絕對值逐級收窄，RankIC正比例分別為0.16、0.24、0.28、0.44，小市值組內負向預測的強度與信號一致性俱佳；市值組5（市值中位數約305億元）的RankIC均值轉正至0.0402，正比例升至0.68，大市值股票轉而佔優。因子有效性整體隨市值增大呈單調遞減態勢。
分指數對規模因子進行IC檢測，規模因子整體呈現負向選股能力，平均RankIC為-0.0835，RankICIR為-0.3771，體現出A股市場整體的小市值溢價特徵。分指數來看，因子在中證1000中負向表現最為突出，平均RankIC最低，且RankICIR絕對值最高，行業中性化後RankICIR進一步增強至-0.5085。滬深300平均RankIC為0.0521，因子呈正向選股能力，但RankICIR偏低，僅為0.2964，穩定性較弱；中證500與中證800中因子有效性整體偏弱，信號方向不穩定。
表2：不同指數規模因子 IC 檢測情況（包含行業中性化前後的2種情況）
數據來源：Wind，源達信息證券研究所我們對規模因子分行業進行 IC 檢測。從行業表現數據來看，該因子在絕大多數行業中呈負向選股能力，小市值效應普遍存在，其中在商業貿易、紡織服裝、輕工製造、綜合、傳媒等行業負向預測能力最強，Rank IC 均值均低於-0.13；與之相對，因子在銀行、非銀金融行業中呈正向選股能力，其中銀行的Rank IC均值達0.1288，Rank IC正比例為64%，為全部行業中大市值佔優最顯著的行業。
表3：不同行業規模因子 IC檢測情況
數據來源：Wind，源達信息證券研究所
數據來源：Wind，源達信息證券研究所接着，我們對不同市值的股票分組進行 IC 檢測，規模因子的有效性隨市值增大呈單調遞減的特徵：市值組1至市值組4的RankIC均值依次為-0.1038、-0.0505、-0.0302、-0.0103，均為負值且絕對值呈階梯式收窄，在市值組1（市值中位數約24億元）負向強度最高，小市值溢價最為顯著；市值組5（市值中位數約305億元）的RankIC均值轉正至0.0402，大市值股票轉而佔優。從穩定性看，市值組1的RankIC正比例僅為0.16，負向信號一致性最強；市值組5的RankIC正比例最高（0.68），正向信號最穩定。綜上，規模因子在小市值區間的股票中負向表現最強，兼具預測的強度和穩定性。
表4：不同市值規模因子 IC檢測情況
數據來源：Wind，源達信息證券研究所從時間維度來看，結合不同年份的市場風格輪動，規模因子的有效性高度依賴於市場的大小盤風格。大盤風格佔優的年份，因子呈正向，例如2017年；小盤風格主導的年份，因子顯著為負，例如2015年、2021年、2025年，小市值股票大幅跑贏。
表5：不同年份規模因子 IC檢測情況
數據來源：Wind，源達信息證券研究所規模因子較低組跑贏規模因子較高組，將規模因子從小到大分為10組，計算累計平均收益率曲線，可以發現規模因子較低組即小市值組的收益表現整體優於較高組，與IC檢測所呈現的小市值溢價特徵相互印證。
圖1：規模因子的分組平均累計收益
數據來源：Wind，源達信息證券研究所二、組合策略構建
1．多因子組合策略構建
規模因子捕捉的是小市值溢價，但小市值股票是一個高度異質的群體，其中既包含處於成長早期、具備業績彈性的優質公司，也混雜着大量基本面持續惡化、盈利質量低下甚至具有殼屬性的標的。單純依賴規模因子篩選，容易在市場風格切換或流動性收緊時承受較大回撤。因此，本文在規模因子的基礎上引入兩類輔助約束——盈利質量與估值安全邊際。
具體而言，本文采用淨利潤總額TTM作為篩選門檻用於保證盈利質量，設定淨利潤總額TTM≥1億元的門檻，可剔除虧損股、微利股及殼屬性公司，確保入選公司具備持續的盈利能力和一定的經營規模。市淨率則用於控制估值風險，小市值股票容易成為資金炒作的對象，估值波動劇烈，當市淨率過高時，投資者為小市值溢價支付的價格可能已透支未來收益，設定市淨率≤3的約束，可將組合限定在估值合理的區間內，保留足夠的安全邊際。
具體優化流程如下：
1．剔除ST、退市的公司
2．剔除淨利潤總額小於1億的公司
3．剔除市淨率大於3的公司
根據定期報告披露日期，在每年的4月30日及10月30日調倉，非交易日則順延，根據淨利潤增速因子從小到大排序，選取前5只等權重持有構建策略。
2014.04.30-2026.08.25該策略組合實現了708.5%的總回報，年化收益率為18.38%。相較於滬深300指數，該組合實現了598.14%的超額收益。
圖2：規模因子多因子選股策略（2014.04.30-2026.08.25）
數據來源：Wind，源達信息證券研究所表6：規模因子多因子選股組合表現
數據來源：Wind，源達信息證券研究所三、風險提示
歷史收益表現不代表未來；
回測模型未考慮實際交易費用率；
其他數據統計誤差
投資評級說明
分析師聲明
作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯繫，特此聲明。
重要聲明
河北源達信息技術股份有限公司具有證券投資諮詢業務資格，經營證券業務許可證編號：911301001043661976。
本報告僅限中國大陸地區發行，僅供河北源達信息技術股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源於公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格升跌或市場走勢的確定性判斷。本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估。
本報告僅反映本公司於發布報告當日的判斷，在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，並不代表本公司或其他附屬機構的立場。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。
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