未來A股市場展望

　　市場研判 

　　國內方面，需求不足仍是主要約束，但新動能支撐作用延續。7月工業增加值按年增長4.5%，較6月回落0.8個百分點；社會消費品零售總額按年增長0.6%，較6月下降0.4個百分點；1-7月固定資產投資按年下降6.7%，房地產開發投資按年下降19.2%。從結構看，傳統需求仍偏弱，地產鏈和汽車消費持續承壓，但高技術製造、設備投資和科技消費保持較強韌性。生產端，1-7月高技術製造業增加值按年增長13.8%，裝備製造業增長9.7%，明顯高於整體工業增速，工業機器人、新能源汽車等新興產業延續較快增長。消費端，汽車、傢俱、建築裝潢等大額消費仍是主要拖累，而通訊器材零售按年增長20.4%，AI硬件新品周期和消費電子更新需求提供支撐。投資端，房地產仍是最大拖累，但設備工器具購置投資按年增長9.0%，計算機通信設備製造業投資和知識產權產品投資保持較快增長，資本開支繼續向科技創新和產業升級方向傾斜。往後看，短期經濟仍面臨內需不足和地產調整壓力，但隨着財政資金加快使用、「兩重」「兩新」等政策持續落地，基建和製造業投資有望逐步改善。投資上，關注政策支持的新質生產力、AI、高端製造和設備更新方向，同時警惕地產修復不及預期對內需恢復的拖累。

　　海外方面，美國8月綜合PMI初值超預期回升至四年高位，服務業擴張成為經濟增長主要支撐。8月美國綜合PMI初值升至56.0，較7月提升1.5個百分點，創2022年4月以來新高。其中，服務業PMI由54.6升至56.8，為2024年12月以來最高；製造業PMI則由53.9回落至53.2，製造業產出降至13個月低位。結構上，服務業新訂單和積壓訂單改善，企業對未來產出的預期升至去年11月以來最高，就業指標也明顯回升，顯示美國內需和企業信心仍具韌性；同時，企業投入成本和銷售價格漲幅均有所放緩，通脹壓力暫未進一步升溫。往後看，8月PMI顯示美國經濟短期仍保持擴張態勢，服務業韌性對增長形成支撐，但製造業放緩、供應鏈擾動及關稅影響仍可能制約後續修復。對聯儲局而言，當前經濟活動保持強勁，降低了其快速轉向寬鬆的必要性，後續政策路徑仍需結合就業和通脹數據進一步確認。資產層面，經濟預期改善有利於風險偏好修復，但強勁經濟數據可能壓制降息預期，美債利率及高估值成長資產仍面臨波動風險。

　　 投資策略 

　　展望後市，儘管短期市場波動仍大，我們繼續看好市場：1）美伊談判尚未取得實質進展，美國正轉向新的經濟和貿易制裁，軍事威懾並未解除，圍繞霍爾木茲海峽的控制權與主權爭議仍是雙方博弈焦點，當前階段油價仍然主要反映供給端地緣風險溢價。2）市場對聯儲局加息預期已有所降溫，關注傑克遜霍爾央行年會上沃什表態對預期的邊際影響。3）短期指數層面仍受海外波動、籌碼結構擾動而出現震盪反覆，板塊之間的博弈與再平衡持續。但外部衝擊更多體現為階段性擾動，國內政策信號與產業主線邏輯並未動搖。

　　配置上，延續6月底以來的「風格再平衡」思路，或可考慮保持一定的倉位，科技主線轉向「量的確定性」龍頭；AI硬件主線優選需求確定性強的龍頭；非科技方面，繼續向鋰電、創新藥、出口鏈傾斜。