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藍鯨新聞8月28日訊（記者 梁冀）繼收購欣諾通信終止後，科創板公司高凌信息再度拋出重大收購方案，擬作價8.05億元收購專精特新「小巨人」凱睿星通89.49%股份，交易溢價率高達272.36%，意圖佈局「地面+衛星」一體化通信賽道。
但光鮮的業務協同預期之下，標的公司客戶集中度波動大、應收賬款與存貨雙高，疊加未來三年激進的業績承諾，交易將形成超6億元新增商譽，減值風險不容忽視。
反觀上市公司自身，2026年上半年淨利潤扭虧但扣非淨利潤依舊虧損，盈利依靠節流而非主業增長，經營現金流持續為負，研發投入大幅下滑、募投項目進展滯後，高凌信息寄望外延併購破局，其硬科技底色與併購成色備受市場質疑。
豪擲8億溢價272%併購，標的業績承諾偏激進
8月26日，高凌信息公告稱擬以發行股份及支付現金的方式購買凱睿星通89.49%股份，交易金額為8.05億元。其中現金對價7969萬元，股份對價7.25億元。同時，高凌信息擬定增募集配套資金不超過9600萬元，其中7969萬元支付此次交易的現金對價，1631萬元支付中介機構費用及相關稅費。
高凌信息表示，公司控股股東為明德正泓，實控人為胡云林，此次交易不會導致上市公司實控權變更。
公開信息顯示，高凌信息主營業務為軍用電信網通信設備、環保物聯網應用產品以及網絡與信息安全產品研發、生產和銷售。凱睿星通專注於專用衛星通信體制的設計及關鍵技術研究，系國家級專精特新「小巨人」企業。
高凌信息表示，此次交易完成後，上市公司可形成覆蓋地面通信、衛星通信、安全保障、數據服務的完整產品鏈條，構建起「地面安全通信+衛星全域通信」的一體化競爭優勢。而且，上市公司可與標的公司在同類客戶群體，充分利用各自的客戶資源，形成優勢互補，進一步拓寬下游應用場景與業務覆蓋領域。
以2026年3月31日為基準日，採用收益法評估，凱睿星通估值為8.997億元，此次收購的溢價率達到272.36%。然而，光鮮的概念之下，標的公司的真實質地值得細究。
數據顯示，凱睿星通2025年實現營收2.53億元、淨利潤2070.41萬元；2026年第一季度實現營收5413.26萬元，淨利潤573.17萬元。
與此同時，業績凱睿星通作出承諾，表示2026至2028年實現的扣非淨利潤將分別不低於4000萬元、6000萬元和8000萬元。這意味着剩餘三個季度需要完成超過3400萬元的利潤。
考慮到標的公司客戶集中度高，這一目標的實現存在較大不確定性。據披露，凱睿星通產品和服務主要面向客戶為國防軍工、消防應急等行業客戶。2024年至2026年第一季度，凱睿星通前五大客戶收入佔當期營收的比例分別為49.86%、44.63%和79.44%。
此外，凱睿星通還存在應收賬款和庫存高企的情形。數據顯示，2024年至2026年第一季度各期末，其應收賬款賬面價值分別為5767.24萬元、8749.30萬元和1.01億元，佔流動資產比例從16.63%上漲至23.52%。存貨賬面價值分別為6873萬元、1.21億元和1.15億元，佔流動資產比例從19.82%攀升至26.88%。應收賬款和存貨的雙重積壓，意味着標的公司的現金流狀況並不樂觀。
高凌信息預計此次收購將新增6.18億元商譽，佔當期公司總資產的20.26%。若標的業績不及預期，鉅額商譽減值將對大幅侵蝕高凌信息利潤。
主業不振，「節流」扭虧難掩「失血」經營
高凌信息密集尋求併購交易，或與其自身基本面的持續惡化密切相關。
在此次收購凱睿星通之前，高凌信息曾於2024年12月披露擬收購欣諾通信100%股權並募集配套資金，指二者在通信和網絡安全業務上具有較高的互補性與協同性。然而次年6月，高凌信息以交易相關方未能就最終交易方案達成一致意見為理由宣佈併購終止。
頻繁尋求併購的背後，是高凌信息連年下滑的業績。2022年至2025年，公司營收從5.17億元一路下滑至2.29億元，淨利潤則從8841.74萬元降至-4191.3萬元。
2026年中報顯示，高凌信息報告期內實現營收9168.23萬元，按年下降3.7%；淨利潤218.83萬元，扣非淨利潤錄得-1016.2萬元。高凌信息表示，公司中報業績回暖主要原因為毛利率水平較低的環保物聯網應用業務收入降低、佔比減少以及軍用電信網通信設備業務收入佔比提升，帶動綜合毛利率按年上升10.87個百分點，同時，公司加強應收款催收管理，信用減值損失按年減少，從而實現了淨利潤的扭虧為盈。
然而，中報顯示，高凌信息當期獲得計入當期損益的政府補助286.95萬元、金孖展產與負債產生的公允價值變動損益以及處置損益1162.36萬元；若剔除非經常性損益，其主業依舊虧損。此外，報告期內，公司營業成本、銷售費用與研發費用按年分別下降18.71%、40.55%、45.31%，其利潤扭虧更多依賴「節流」而非「開源」。
截至報告期末，高凌信息經營活動產生的現金流量淨額為-5173.43萬元，顯示其主業仍然處於「失血」狀態；此外，公司當期應收賬款賬面價值為1.8億元，存貨1.57億元，公司總資產和淨資產按年則分別下降0.68%、1.08%。
研發「腰斬」、募投停滯「拷問」科創成色
作為一家科創板上市公司，「硬科技」本應是高凌信息的首要標籤，研發投入則是重要指標。然而2026年中報顯示，報告期內，高凌信息研發投入從上年同期的2995.7萬元驟降至1638.22萬元，按年降幅高達45.31%。研發投入佔營收比重從31.47%降至17.87%。
對此，高凌信息解釋稱系優化研發組織架構與人員配置、研發人員薪酬開支減少所致。但大幅削減研發投入，對於一個以「科技創新」為標籤的科創板上市公司而言，難免引發外界對其技術競爭力的質疑。
與研發削減同步的，還有高凌信息數個募投項目進展嚴重滯後。截至2026年6月30日，其「內生安全通信系統升級改造項目」資金投入比例僅為48.87%，「通信網絡信息安全與大數據運營產品升級建設項目」投入比例僅為31.98%。
高凌信息此前表示，公司多個募投項目因「行業客戶建設規劃放緩」「政府採購和部隊採購需求放緩」等原因延期。其坦言，擬態防禦技術「工程化環節仍面臨諸多難點，相關市場的培育和成熟需要較長的時間」，若技術未能被行業認可，相關募投項目存在終止實施的風險。
眺遠諮詢董事長高承遠向藍鯨新聞記者表示，從企業戰略看，地面軍工通信主業承壓背景下，收購凱睿星通，是希望快速補齊衛星通信能力，構建天地一體化通信產品矩陣，屬於產業鏈延伸的外延擴張路徑。但連續籌劃併購、前次欣諾通信收購終止後迅速推進新交易，客觀上容易讓市場形成「靠併購找增長」的觀感。
藍鯨新聞記者以投資者名義就上述問題致電高凌信息董祕辦，截至發稿尚未收到對方回覆。