「GMF Lens」是路透全球市場論壇（Reuters Global Markets Forum）推出的一檔深度直播訪談節目，通過LSEG Messenger平台播出，邀請資金配置者與風險管理者從持倉和資金流向的角度解讀近期市場動態。

Mehnaz Yasmin

路透8月28日 - 花旗集團全球宏觀及資產配置策略主管威勒（Dirk Willer）表示，美國財政部為將長期借貸成本壓制在5.30%以下所做的積極努力，最終可能會對美元構成壓力，因為投資者可能會將目光投向美國國債以外的資產，以尋求抵禦財政狀況惡化的保護。

相反，「投資者可能會買入不受央行限制的債券，從而對美元形成一定下行壓力，」威勒周四在路透全球市場論壇 (link) 上表示。

他表示，花旗此前對美國國債持減持立場，但在美國財政部宣佈消息後撤銷了該頭寸，同時增持黃金並維持美元空頭頭寸。

上周美國財政部為支撐長期債券而將回購規模翻倍 (link) 的舉措，並未有效緩解市場對全球久期風險的擔憂。這進一步加劇了利率風險，這也可能解釋了為何美國國債的「期限溢價」——即投資者因持有長期債務而非展期短期債券而要求的額外補償——正在上升。

期限溢價的上升會推高長期收益率，從而推高整個經濟的借貸成本，而30年期國債是抵押貸款、企業借貸及其他長期孖展的重要基準。

隨着美國財政赤字達到有史以來最高水平之一 (link)，加上通脹居高不下以及人工智能超大規模企業長期債券發行激增，不斷膨脹的政府債務進一步加劇了長期債券市場的壓力。上周，30年期國債收益率飆升至5.327%，創下 (link) 自2007年以來的最高水平。

威勒指出，不僅美國財政部或聯儲局的直接干預會創造對國債的需求。其他措施，例如增加回購、逐步取消20年期國債，或調整監管政策，都可能被用來鼓勵銀行或其他市場參與者增加國債持倉。

「在真正的債券危機中，往往存在市場微觀結構問題，而政策制定者可以對此加以解決，」他說，「歸根結底，(的問題在於) 他們還有多少‘子彈’，以及何時會用盡？我們認為他們仍有相當數量的‘子彈’，而其他人則認為他們已接近彈盡。」

債券-OIS趨同：財政風險測試

在美國，30年期國債收益率與匹配的隔夜指數掉期（OIS）基本同步上漲，使得債券與OIS的利差相對受控，這表明此輪拋售更多是由利率重估驅動的，而非國債特有的風險所致。

「若觀察此次拋售的驅動因素，資產互換利差表現相當平穩。而這恰恰是財政問題最應顯現的地方，」花旗集團的威勒表示。

這表明，全球30年期債券的拋售潮可能更多是受基礎利率重新定價驅動，而非主權債券信用評級或流動性惡化所致。

「但需要留意的是，隨着11月的臨近，市場正在佈局債券表現優於掉期的頭寸，」威勒補充道。

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