智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，整體而言，保險公司資產負債管理新規(正式稿)調整後監管硬約束有所放鬆，監測預警進一步強化，治理與政策程序更靈活，中小險企壓力緩釋更加明顯。同時完善部分監管指標口徑，強化成本收益和久期匹配約束，高股息資產及長久期債券的配置需求有望延續，預計短期內對險企投資影響較小。維持保險行業推薦評級。

招商證券主要觀點如下：

事件

8月21日，金監總局正式發布《保險公司資產負債管理辦法》，自2027年1月1日起施行，較徵求意見稿原擬實施時間推遲半年。《辦法》是在低利率、新會計準則和資本約束等內外環境變化下，將過去分散在暫行辦法和五項監管規則中的相關要求進行整合，以滿足政策制度銜接需求，強化保險公司資產負債管理約束，預計會對行業產生深遠影響。

《辦法》正式稿相較此前的徵求意見稿有哪些調整?

此前在2025 年12 月金監總局已經發布了《保險公司資產負債管理辦法(徵求意見稿)》，比較來看，正式稿最核心的變化是完善了部分監管指標的計算口徑，明確針對監管指標暫不達標的保險公司，允許設定3 年過渡期。此外，正式稿中的資負管理部門也由「應當設定」調整為「設定或指定」等。整體而言，正式稿調整後監管硬約束有所放鬆，監測預警進一步強化，治理與政策程序更靈活，中小險企壓力緩釋更加明顯。

人身險公司的監管指標具體包括哪些?

《辦法》正式稿對人身險公司共設定利率風險對沖率、綜合投資收益覆蓋率、淨投資收益覆蓋率和流動性覆蓋率四項監管指標，並設定最低監管標準，加強限額管理。具體來看：①利率風險對沖率(替換原有效久期缺口指標)=現金流入利率敏感度÷現金流出利率敏感度，最低監管標準為50%至150%之間;對於利率風險對沖率低於50%的人身保險公司，現金流流入利率敏感度不低於5%。②綜合投資收益率覆蓋率=過去5 年綜合投資收益÷過去5 年負債資金成本，最低監管標準不得低於100%，同時明確綜合投資收益扣減FVOCI 債務工具的公允價值變動。③淨投資收益率覆蓋率=過去3 年淨投資收益÷過去3 年負債保證成本，最低監管標準不得低於100%，同時明確淨投資收益包含FVTPL 金孖展產利息收入並扣除利息支出。④流動性覆蓋率(去掉「壓力情景下」限定)，最低監管標準不得低於100%，具體要求與流動性風險監管規則一致。

資負新規如何影響險企投資?

(1)對於權益投資，紅利股配置具有較高性價比。《辦法》對險企投資端覆蓋負債成本的能力提出量化要求，而淨投資收益中的利息收入在低利率環境下承壓明顯，上市險企平均每年淨投資收益率下降30bp 左右，主要是受利息貢獻拖累，股息收入成為了重要抓手(當前中證紅利指數股息率為4.3%，顯著高於10 年期國債收益率1.7%左右的水平)，高股息資產有望持續成為險企的重要配置方向。(2)對於債券投資，長期基本盤需求仍在。《辦法》要求險企久期匹配必須合理，但並不是追求絕對的久期缺口為零，否則將以犧牲部分的風險收益為代價。目前上市險企久期管理相對得當，在債券投資上受制約更小，已經不再是有錢就買的純配置邏輯，而是加強了對債券配置的擇時屬性。非上市險企則普遍面臨壓力，即使監管指標口徑邊際放鬆，仍需要持續拉長資產久期，增配超長國債和地方債始終是最重要途徑。但考慮到3 年過渡期的設定，預計短期內對《辦法》保險行業的資產配置影響較小。

風險提示：經濟增長不及預期;監管收緊;產品吸引力下降;資本市場波動;利率下行;大災頻率升高。