來源：開源證券

　　本周權益表現：海外擾動一波三折，A 股修復衝高回落本周（8.24-8.28），美股和A 股均較上周轉強、港股轉弱。本周，上證指數、科創50 分別收漲1.2%、0.5%，深證成指和創業板指錄得-1.0%和-3.4%。

　　成交量和AI 產業鏈的信心是現階段A 股修復高度的主要制約項。其一，對比4月反彈行情，8 月4 日以來的顯著差異在於成交額持續縮量，反映市場在面臨業績期、海外地緣和海外貨幣政策不確定性時趨於謹慎。其二，從周中A 股對事件的定價表現來看，結構上並不缺乏做多意願，但短期主要制約在行業層面（AI代表的科技製造鏈）。

　　我們認為，當前的制約因素來自多方面：其一是交易擁擠的退坡需要時間消化，其二是近期美債、海外地緣和貨幣政策的波瀾對科技行業的估值存在壓制，市場階段性更偏好低波、穩健型資產；其三，Jackson Hole 央行年會後，短期全球大類資產定價的基準情形，或從通脹預期交易走向聯儲局加息預期交易。

　　Q2 業績指引：關注超預期增長行業

　　2026 年H1 全A 營業收入、歸母淨利潤累計按年增長7.6%和16.9%，增速分別較2026 年Q1 提升2.3pct、10.2pct。剔除非銀金融後，全A（除非銀）2026 年H1 歸母淨利潤累計按年+10.8%、2026 年Q2（較2026 年Q1+3.2pct）。

　　結合盈利預期來看，部分行業的中報在高增速預期的基礎上進一步超預期：科技製造（電子、國防軍工、計算機）；周期（石油石化、有色金屬）；非銀金融。

　　行業籌碼修復仍需時間

　　擁擠度依然是判斷短期市場節奏的重要錨點。截至8.21，前5%個股成交額集中度已經從前期50%附近的高位回落至47.5%，整體出清速度較緩慢。歷史上每輪較為充分的擁擠消化，40%-42%附近仍是判斷中期擁擠消化程度的重要參考區間。後續市場更可能進入反覆震盪、逐步完成籌碼交換的階段，短期反彈仍可以參與，但在交易集中度明顯下降以前，反彈的空間和持續性不宜給出過高預期。

　　投資建議：繼續把握再平衡，關注業績超預期定價機會短期看，交易擁擠仍在消化過程中，市場波動率可能維持較高水平，繼續把握再平衡行情。結構上：（1）繼續重點推薦小微盤，重點關注中證2000 和萬得微盤股；（2）關注淨利潤增速超預期行業：電子、國防軍工、計算機、石油石化、有色金屬、非銀金融；（3）行業再平衡重點關注有色、基礎化工、新能源、農業、醫藥，以及造船等部分中游製造；（4）銀行、公用事業、電力等高股息方向在高波動市場中具備較好的風險收益比。

　　中期看，牛市邏輯沒有被破壞，但需要降低斜率預期。科技仍是中期主線，全面普漲的Beta 難度明顯上升，下一階段收益將更多來自科技內部重新篩選。配置上繼續尋找「二次點火+敘事張力」的交集，重點關注AI 材料、國產算力鏈，海外算力鏈中的PCB、光模塊上游，編程Agent、企業級Agent 等AI 應用方向，以及電力設備、電力、能源金屬、液冷等科技外溢形成的新景氣方向。

　　風險提示：宏觀政策超預期變動；地緣超預期風險；歷史數據不代表未來。