二季度，美團交出了一份遠超華爾街預期的亮眼財報。

其中，核心本地商業經營利潤56.7億元，按年增長52%，利潤率7.9%，而華爾街預期僅34億元，實際超出近七成。亮眼財報表現的背後，是行業競爭的階段性降溫——外賣補貼趨於正常化，單位經濟模型（UE）快速修復。

具體數據來看，二季度，美團總營收1046.4億元，按年增14.4%，按月增14.9%，超預期約3.5%。調整後淨利潤25.2億元，利潤率從一季度的-5.5%回升至2.4%，遠超市場此前僅3.4億元的盈利預期；經調整EBITDA達41億元，利潤率3.9%，花旗此前預期僅0.6%。新業務虧損收窄至17.4億元，同樣好於預期的24億元。

本地商業：利潤從何而來

核心本地商業收入按年增10.1%至715.3億元，市場此前預期增速僅5%左右。利潤率從一季度的-3.2%回升至7.9%，按年也高於去年的5.7%。花旗指出，CLC經營利潤分別超出該行及一致預期76%和66%，體現了美團在經歷一輪激烈行業競爭後運營效率的快速恢復。

外賣是利潤改善的主要來源。高盛分析認為，外賣UE恢復、配送補貼正常化和營銷效率提升共同推動了利潤改善。配送服務收入按年增13.1%至267.8億元。另據財報後的電話會，管理層認為外賣行業正從補貼競爭轉向服務、品質和創新驅動，二季度美團在訂單量和GTV的市場份額按月提升，中高客單價區間表現尤為突出。不過管理層也指出，行業補貼率相比2024年仍處高位，完全正常化仍需數個季度。

到店酒旅方面，美團以ROI為導向追求高質量增長，覆蓋超過800萬商戶和200多個品類。據電話會，競爭對手面向價格敏感用戶的激進補貼對其核心用戶和商戶未產生實質影響。高盛在報告中指出，到店酒旅領域的競爭強度亦有緩和跡象——抖音生活服務競爭力度減弱，攜程取消了高端酒店獨家合作——這為美團該板塊利潤率的回升提供了更有利的外部環境。

新業務：虧損好於預期，Keeta海外提速

新業務收入按年增25%至331.1億元，虧損17.4億元，虧損率從一季度的-7.8%收窄至-5.3%，好於市場預期的24億元。高盛認為，國內買菜和海外Keeta運營效率的持續提升是虧損改善的主因。

Keeta的海外盈利時間線在縮短。據財報後電話會，Keeta香港2023年5月上線，2025年10月盈虧平衡，耗時29個月；沙特2024年9月啓動，2026年7月盈利，僅22個月。管理層認為沙特市場規模大於香港且表現良好。巴西是全球前五大外賣市場之一，當前集中資源於聖保羅（佔巴西市場約25%）。管理層預計2026年新業務整體虧損將少於2025年。

國內新零售方面，小象超市已覆蓋68個城市並開出5家線下門店，去年12月開設首店，此後陸續落地杭州、寧波，最新一家深圳門店於業績發布當日開業。社區生鮮業態快樂猴運營40家門店，定位社區鄰里模式。管理層認為兩者具有差異化定位和協同效應。

三季度展望與AI佈局

Jefferies預計三季度總營收按年增20%至1150億元。外賣UE將面臨季節性按月壓力——天氣推高騎手成本，暑期促銷增加，職業傷害保險支出上升。管理層表示三季度外賣UE按年仍將改善，預計維持正值。

到店酒旅方面，管理層將把部分營銷費用從二季度轉至三季度，以抓住暑期旺季並加固核心用戶群，下半年還將進一步加大投入。Jefferies預計該板塊三季度利潤率從二季度的約30%降至25%左右。新業務三季度虧損預計與二季度持平。

AI投入持續加碼。美團推出LongCat 2.0，開放權重架構，參數規模達萬億級，訓練全部使用國產芯片。App內AI助手"小團"採用率持續上升。管理層以ROI為導向評估AI投入，優先方向是提升內部生產效率和用戶、商戶體驗。集團層面未分配虧損從一季度的23億元收窄至12億元，部分投資淨收益被AI投入增加所對沖。

亮眼財報表現下，幾家投行紛紛給到了買入評級。高盛認為，美團在本地生活服務市場保持整體領先，即時零售的可及市場仍在擴大；Jefferies認為競爭格局緩和下美團的長期投資邏輯依然成立。當前，美團持有約700億元投資組合，管理層表示部分資產具備釋放價值的空間。