2026年是「十五五」規劃全面啓動實施的開局之年，氫能產業的政策預期更為明確，系統性的發展框架也逐步落地。行業逐步從示範驗證向規模化應用過渡，但轉型期的陣痛也如影隨形，相關企業階段性投入加大、短期利潤承壓，這是這一階段多數氫能企業難以迴避的考驗。

置身其中的國富氫能（02582），上半年交出了一份值得仔細拆解的成績單。報告期內，公司實現總收入約1.04億元，業務規模與去年同期基本持平，在行業結構性調整與自身戰略轉型的雙重背景下，其能取得這一成績已是殊為不易。而收入數據背後的結構性變化，則更加值得重視。上半年，國富氫能的水電解制氫業務收入按年勁增超15倍至約6077萬元，佔總收入比重從上年同期的3.4%躍升至58.4%。這意味着公司的收入支柱已經發生根本性變化，水電解制氫正式「接棒」成為主營業務。在智通財經看來，國富氫能這份中報所揭示的，已不僅僅是一家氫能全產業鏈龍頭公司的短期財務變化，更點明瞭公司中長期增長邏輯的質變。

透過收入結構變化看國富氫能的新增長邏輯

作為普通投資者，審視上市公司的財報，往往習慣於緊盯營收和利潤這兩個最直觀的數字。但在某些特定的發展階段，這兩個指標未必能完整反映一家公司的真實面貌，尤其是在戰略性轉型的過渡期內，研發投入的加碼、產品結構的調整、市場佈局的擴張，都可能對短期利潤產生擾動。此時，一些隱藏在利潤表背後的結構性數據，才往往更能揭示企業的真實質地與發展方向。

就國富氫能剛披露的2026年上半年業績來說，公司的結構性變化就比收入、利潤等總量指標更具有指示意義。公司中報顯示，在收入規模整體保持穩定的情況下，國富氫能的水電解制氫業務收入勁增至6077萬元，收入佔比逼近六成，標誌着該業務已進入實質性回報期。與此同時，公司重點實施的液氫戰略也取得階段性突破，液氫儲運及低溫裝備已從技術研發階段邁入商業化應用階段，液氫儲運和加註相關裝備在市場化應用中取得積極進展，國產首套日產10噸級氫液化裝備已具備規模化生產條件，液氫跨區運輸示範項目正有序推進。

無獨有偶，國富氫能的加氫站設備及相關產品所貢獻收入同樣實現了大幅增長，期內該業務收入按年增加55.2%至2171.2萬元。在聚焦液氫及低溫裝備等高價值應用場景的同時，國富氫能還主動收縮了車載高壓供氫系統及相關產品業務。也正是得益於產品組合的持續優化，上半年國富氫能的毛利按年大增161.5%至248萬元，對應毛利率從上年同期的0.9%優化至2.4%，這背後的主要驅動力正是公司的大容量水電解制氫設備展現出了強勁的盈利能力。

面向水電解制氫這一快速成長的新業務，國富氫能持續加碼研發投入，期內研發開支按年大增46.6%至2460萬元。受研發投入大幅增加，以及匯兌損失、稅收因素等一次性或非經常性項目影響，期內國富氫能的淨利潤指標仍處於承壓階段，但考慮到重投研發本就屬於創新發展與轉型投入期必要的成本，未來在蓄力期結束後這些投入勢必會轉化為更為充沛的長期增長動能。

另從財務穩健性來看，截至6月30日，國富氫能的資產負債率已從年初的59.2%進一步下降至57.9%，資本結構持續優化。這意味着，在加大研發投入、加速業務轉型的同時，公司依然保持了良好的財務紀律與抗風險能力。整體來看，利潤承壓的背後，是公司以短期投入換取長期增長空間的戰略選擇，而非經營質量的惡化。

在手訂單飽滿，政策紅利下增長後勁十足

在經歷上半年的戰略蓄力後，現階段國富氫能的多重增長動能正在加速匯聚，筆者認為公司下半年的業績頗為值得期待。

首先，政策紅利正在加速釋放。「十五五」規劃將氫能列為前瞻佈局的「未來產業」，明確提出提升可再生能源制氫裝備水平、加快攻關規模化氫儲運技術。今年3月，三部委聯合印發《關於開展氫能綜合應用試點工作的通知》，提出到2030年終端用氫價格降至25元/千克以下、燃料電池汽車保有量力爭達10萬輛等目標。據中國氫能聯盟等機構預測，2030年我國綠氫佔比有望超30%，全產業鏈產值或突破萬億元。而在國際層面，歐盟碳邊境調節機制（CBAM）已正式進入徵收階段，全球碳約束進一步強化了綠氫替代的緊迫性。國富氫能作為少數具備「制儲運加用」全鏈條裝備能力的一體化龍頭，在國內政策與國際碳約束的雙重驅動下，卡位優勢尤為突出。

政策定調提供有利外部環境之外，國富氫能的內生動能同樣充足，飽滿的在手訂單為後續業績增長提供了最堅實的支撐。截至今年5月初，公司在手訂單已達5.6億元，遠超2025年全年營收水平，而全年訂單目標為10億元。國內市場方面，山東高速2127萬元PEM制氫示範項目，系國內高速公路場景首個「零碳服務區+PEM制氫+儲能」綜合示範；九疆電力1.5億元新能源耦合綠電項目，由國富氫能提供全套設備；廣東雲韜3205萬元五座加氫站項目穩步推進。海外市場方面，印度Advait 510萬美元電解槽組裝套件已進入交付階段，印度組裝廠已於3月下線首套5MW電解槽，未來每年可向印度交付不少於300MW設備；摩洛哥620萬美元20MW制氫系統亦有序推進。以上這些訂單覆蓋制氫裝備、加氫站建設等多個環節，預計將逐步體現在國富氫能的報表上。

新業務場景的突破同樣值得關注。數據中心綠電保障領域，國富氫能於今年5月與泰國正大能源及聯營公司Hydro Data訂立協議，將在泰國羅勇開展3MW試點項目，該試點為當地總容量 100MW 數據中心綜合能源系統的組成部分。北美10MW數據中心發電示範項目亦有序推進，若示範驗證取得成功，數據中心供電有望成為繼水電解制氫之後的又一重要增長極。

綜合上述，筆者認為國富氫能下半年業績催化因素已然清晰。在水電解制氫業務正式「接棒」成為增長新引擎的基礎上，政策紅利的釋放、訂單集中交付以及新場景加速落地，這些積極因素預計都將有力推動公司下半年業績加速回暖。在氫能產業商業化拐點漸行漸近之際，這傢俱備全鏈條能力、全球化視野和飽滿訂單支撐的氫能龍頭，長期價值很快就會從「預期」走向「兌現」。