出品｜師天浩觀察
七天裏，DeepSeek調了兩次價。
第一次發生在8月13日晚。與V4 Pro正式版上線同一份公告裏，Deepseek給出了新價格。8月17日零時起，旗艦模型V4-Pro高峯時段的輸出價從每百萬Tokens 6元漲到27元，漲幅350%；緩存命中的輸入價從0.025元漲到0.30元，是原來的12倍。一同引入的還有峯谷計價，也就是每天上午9點到12點、下午2點到6點算高峯，其餘時段半價。
第二次在六天後。8月23日零時起，周六周日全天不再區分峯谷，統一按低谷價收費。
一周兩調，一次擡價、一次變相降價，似乎自相矛盾，實則是同一件事。高峯時段的算力不夠分了，要用價格這個無形的手把對時間不敏感的需求，分流去夜裏和周末。
市場對價格最敏感，先讀懂了第一次。8月17日新價生效當天，A股算力板塊異動，太辰光20%漲停。
市場讀到的不是Token"貴了"，是算力"缺了"。
但第二次調價後的第一個交易日，8月24日，市場卻遇冷。收盤時，滬指跌0.61%，深成指跌2.11%，創業板指跌3.14%，其中，算力硬件領跌：中際旭創A股收跌7.44%，報872.88元，全天成交超過300億元，主力資金淨賣出超39億元；它的港股跌超12%，報1002港元，A+H市值跌破萬億。天孚通信跌超11%，新易盛跌超9%，一周前漲停的太辰光，跌超8%。
同一天，阿里巴巴宣佈以每股112.70港元配售7.1億股新股，募資800億港元，全部投向全棧AI能力和基礎設施。認購啓動不到一小時即告超額，最終近3倍超募，主權財富基金等長線資金佔了四成以上。這是阿里2019年港股上市以來第一次配售，也是港股歷史上規模最大的一級後續發行。
一邊，二級市場在賣光模塊；一邊，長線資本在排隊給AI基建送錢。
兩筆錢在同一天做出相反的選擇，錢到底在為什麼定價，值得說清楚。
一、漲價首先是一份供需報告
要明白為什麼定價，先來看三組數字。
8月3日到9日那一周，OpenRouter排行榜上DeepSeek-V4-Flash正式版的周調用量是8.83萬億Tokens，按月增長570%，排全球第一，比第二名騰訊Hy3多出近8000億。而此前的8月1日，它單日處理8萬億Tokens，創了自己的紀錄；三天後的8月4日，API開始頻繁返回"容量不足"。
那時市場還不知道，四天後深度求索會預告漲價，九天後新價格就會官宣。
放大到全國，缺口是結構性的。
國家數據局統計，中國日均Token調用量從2024年初的1000億，漲到2025年底的100萬億，再到2026年3月的140萬億，兩年漲一千倍。而供給端卻存在錯配，據不完全統計顯示，約80%的實時推理需求擠在東部，約80%的訓練和批量任務壓在西部；數據中心的交付周期已經壓縮到100天左右，配套的電力建設卻要兩三年。
也就是說，卡脖子的不只是芯片，還有電和地。
峯谷計價正是在這個背景下出現的。它的本質不是促銷，是調度。用半價的低谷，把批量任務從白天的高峯裏分出去，把緊俏時段留給願意付27元的實時需求。周末全天低谷，是同一邏輯的延伸。
需求旺到必須按小時切分產能，這本身就是缺貨的證詞。
二、漲價同時是一份商業模式公告
過去兩年，行業打價格戰。
為什麼會有價格戰？要知道價格戰的潛台詞是，這東西不值錢，先送出去再說。算力產業鏈被這個邏輯壓了兩年，對應在市場上，則是模型越聰明、調用越便宜，上游的訂單就越像一錘子買賣，而拐點是從價格裏長出來的。
摩根士丹利8月9日發了份研報，標題就叫《告別價格戰，打響智力戰》。它統計了字節跳動、阿里巴巴、百度、騰訊、MiniMax、智譜、月之暗面和DeepSeek八家的官方報價：2026年二季度，中國大模型平均API輸入價4.9元每百萬Tokens，輸出價21.9元，比2025年一季度分別漲了48%和80%。研報的結論指出：模型智能，而非價格，纔是長期競爭地位的決定因素；低價搶來的份額會壓垮毛利，低毛利撐不起下一代模型的訓練。
DeepSeek自己的調價節奏，也被券商拆開看過。
如華龍證券把它今年以來的動作分成三步：先降價，再峯谷計價，最後整體上調。結論是，國產大模型長達一年的低價內卷正式結束，定價中樞進入修復通道。其實，年內漲價的不止它一家。比如智譜已經三輪上調API價格，騰訊雲漲了兩次，阿里雲和百度智能雲也先後跟進。
有趣的是兩年前正是DeepSeek把Token打成白菜價，逼得全行業跟進；現在它一次把價格抬高350%，等於替全行業測試需求的彈性。
發起價格戰的人收手，分量不一樣。生意能算過賬，投給算力的錢纔有回報預期。
股市買的是預期，所以先動。
三、漲價的錢，流向了哪裏
1.順着產業鏈往上走，每一環都有財報接住
這個邏輯，簡單來說就是模型公司多收的錢會變成對算力的採購，路徑是從模型廠商到雲廠商，再到服務器、光模塊、芯片代工和設備。
這條路徑在過去兩周，鏈條上的每一環都拿出了財報。
離模型最近的光模塊先開始兌現。8月23日晚，中際旭創披露半年報：營收417.78億元，按年增長182%；歸母淨利潤136.51億元，增長242%。管理層在電話會上說，過去光模塊訂單以三個月為周期滾動，現在不少客戶直接簽到2027年。再往上游，晶圓代工廠華虹宏力二季度營收7.175億美元，創歷史新高，產能利用率做到102.8%；管理層指出，這筆增長六成來自漲價，四成來自擴產。設備端的中微公司上半年營收66.91億元，按年增長34.89%；歸母淨利潤28.25億元，增長超過300%。
邏輯鏈條都動起來了，頂層的投入也在加碼。據報道，TrendForce在8月7日把2026年全球AI服務器出貨增速從28%上調到接近31%，並預計全球九大雲廠商今年資本開支合計增長約90%；其中僅微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta四家的2026年資本開支指引，加起來是7350到7600億美元。
2.更深的變化在收錢的方式
以前的算力服務商收租金，按卡按小時計費，賺固定的錢。
7月29日，行雲科技的一份公告推出的新做法。子公司與一家頭部大模型客戶（市場普遍指向月之暗面），把五年期合同從10.14億元上調到30.53億元，算力單元從128個擴到256個；已交付的8個單元，月服務費上漲21.21%，新增單元上漲36.36%。據傳，新條款的名字為Token收入相關固定服務費。
算力方不再只收固定租金，而是從客戶未來的模型調用收入裏分錢，這是A股第一次把Token分成寫進重大合同。
這個變化值得停下來看。收租金，算力是成本；分流水，算力是資產。同一張GPU，是兩種生意。Token漲價之後，分成條款讓算力方直接喫到Token的升值，客戶賣得越貴，自己分得越多。中信證券對此的說法是，算力租賃正從固定月租轉向按實際Token用量計費；銀河證券講得更直白，從"賣資源"到"賣產出"。
需求結構也在配合這個變化。中銀證券提示，推理需求正從互聯網應用擴散到辦公、金融、工業、政務，算力建設從訓練側的集中投入轉向訓練與推理並重。訓練是階段性的重資產投入，推理是日復一日的流水，後者纔是分成模式成立的前提。服務器、交換機、光模塊、PCB、液冷都會跟着擴容。
Token漲價之後，產業鏈在重新給自己定價。
四、這輪行情，能夠走多遠
第一個約束是需求彈性。
漲價站得住，前提是用戶不走。就在DeepSeek宣佈漲價前後，阿里把2.4萬億參數的旗艦模型Qwen3.8-Max放進了開源池。要知道Max級旗艦開源，這是第一次。
私有化部署的門一開，漲價漲出的每一分溢價，都在替對手降低替代成本。判斷漲價能不能站穩，看調用量有沒有掉、低谷時段利用率有沒有升、緩存命中價差有沒有繼續收窄。
第二個約束則是標準提高了。8月24日中際旭創中報營收翻倍、淨利增長242%、訂單簽到2027年，但是股價照樣跌。浙商證券那句話應驗了：市場已經從買宏大敘事，轉向買兌現證據。而且光有好財報不夠，還得回答技術路線會不會被繞開。而中際旭創們的收入恰恰建立在這個環節上，它94.8%的營收來自海外。8月4日美國FCC起草800G和1.6T光模塊進口禁令的消息曝出時，它盤中一度逼近跌停。
技術路線和貿易政策，任何一條動了，簽到2027年的訂單也攔不住估值重估。
淘金熱裏，賣鏟的先盈利。
這話只對一半，鏟子的價格，終究由金子決定。
Token值錢了，算力才值錢；算力值錢了，芯片、服務器、光模塊纔有訂單。
這一周，DeepSeek用一張漲價單考賬本。問的是需求是不是真的，問的是你現在手裏的東西，下一代還需不需要。
兩個問題都還沒有標準答案。
但在答案揭曉之前，漲價單會一直充當這條產業鏈的溫度計。
量得出需求的熱度，也量得出路線的冷暖。