作者 | 孫寧鬱

編輯 | 王以沫

BD兌現疊加產品放量，盈利持續性仍待檢驗

截至2026年8月31日晚8點，A股已有508家醫藥上市公司披露2026年半年報。其中，191家公司歸母淨利潤按年增長，佔比約37.6%；40家公司歸母淨利潤按年增長超過100%。

創新藥成為本輪業績改善的重要亮點，多家此前處於持續投入期的企業實現盈利或利潤大幅增長。不過從利潤構成看，部分企業明顯受益於海外授權收入確認，另一些則依靠核心產品銷售放量，不同企業的盈利質量與可持續性仍需區別觀察。

01

中報收官，業績分化

創新藥是本輪中報業績變化最明顯的方向之一。

榮昌生物上半年實現營業收入58.53億元，按年增長433.11%；歸母淨利潤46.62億元，較上年同期虧損4.50億元，實現大幅扭虧。業績增量主要來源於RC148海外授權，即公司今年1月與艾伯維簽署獨家許可協議，獲得6.5億美元首付款；同時兩款已上市創新藥國內商業化銷售收入達13.4億元，按年增長22.3%。

石藥創新同樣依靠BD兌現實現業績反轉。上半年實現歸母淨利潤12.61億元，而公司上年同期虧損274.61萬元。控股子公司巨石生物與阿斯利康達成創新多肽藥物戰略合作後，於5月全額收取4.2億美元首付款，按會計準則將其中70%確認為主營業務收入；此外，上半年石藥創新與Corbus合作項目還貢獻了1000萬美元研發里程碑收入。

澤璟製藥上半年營業收入12.05億元，按年增長220.88%，歸母淨利潤6.40億元，上年同期虧損7280.35萬元，自成立以來首次實現半年度盈利。當期收入包含6.62億元產品技術授權許可收入，同時商業化產品銷售收入按年增長44.3%。

與此同時，一批已進入成熟商業化階段的企業，利潤增長更多來自產品銷售本身。百濟神州上半年實現營業收入222.20億元，按年增長26.84%；歸母淨利潤32.71億元，按年增長627.15%，核心產品澤布替尼全球銷售額達161.27億元，按年增長28.7%，產品銷售已成為利潤增長的主要支撐。

不同企業盈利來源的差異，意味着「創新藥批量扭虧」不能簡單理解為行業已整體跨過盈利拐點。

有的企業主要依靠大額BD首付款確認收入，有的依靠「BD授權+產品銷售」共同驅動，也有頭部企業已基本依靠全球產品商業化實現持續盈利。報表結果雖然都表現為利潤改善，但企業背後的現金流來源、業績可複製程度和所處經營階段並不相同。

02

模式切換，兌現提速

創新藥行業正在從單純依靠研發投入和管線估值的階段，逐步進入商業價值集中兌現階段。過去很長一段時間，國內Biotech企業普遍處於高研發投入、持續虧損狀態，資本市場主要依據管線數量、臨床進度和潛在市場空間對企業進行估值。隨着越來越多國產創新藥進入臨床後期乃至商業化階段，這套傳統估值邏輯正在發生變化。

一條兌現路徑是海外BD授權。國內創新藥企近年來頻繁向跨國藥企授權海外權益，通過首付款、多階段里程碑及銷售分成實現管線價值變現。

國家藥監局數據顯示，2026年上半年中國創新藥對外授權達成81筆合作，交易總額約1100億美元，已達2025年全年對外授權交易總額的約80%。大額BD的價值不只是改善當期利潤表，即首付款可迅速補充現金儲備，海外大型藥企願意支付較高金額本身也是對國產創新藥研發能力的市場化驗證。

需要注意的是，BD協議中的「總交易金額」並不等同於已實現收入，後續里程碑款項取決於臨床研發、審批及商業化銷售等條件能否達成，需將已到賬的首付款與合同中存在條件的潛在里程碑金額區分開來。

另一條兌現路徑是產品商業化。隨着國產創新藥陸續進入醫保、適應症不斷拓展，一批企業開始通過自身產品銷售建立穩定收入來源。諾誠健華2026年上半年藥品銷售收入達9.2億元，按年增長43.2%，核心產品奧布替尼持續放量，公司實現歸母淨利潤2.46億元，已形成商業化與全球合作並行的收入結構。

由此看來，國內創新藥企業正在形成更加多元的現金流結構：成熟商業化產品提供持續性銷售收入，海外授權釋放研發資產價值，里程碑收入伴隨管線推進逐步兌現。行業估值體系也正從單純的「管線估值」，轉向「管線價值+BD兌現+商業化能力」的綜合評價。

03

景氣回升，仍需驗證

從產業層面看，2026年創新藥行業已出現多個積極信號：國產創新藥海外授權持續活躍，一批上市品種進入銷售放量期，創新藥景氣回升也開始向CXO等上下游產業鏈傳導。

不過，中報中呈現的利潤高增長，並不意味着行業多數企業已建立穩定盈利模式。BD相關收入的持續兌現能力，仍是當前觀察創新藥企基本面的核心落腳點。

授權合作模式下，交易首付款多在簽約落地或特定前置條件達成後集中確認，收入呈現極強的階段性與偶發性特徵。

若後續報告期無法落地新的大額授權合作，疊加現有產品銷售體量有限，難以覆蓋持續的研發投入與市場推廣開支，公司利潤水平大概率會出現明顯波動。

海外授權對應的里程碑收入天然存在較強不確定性。臨床數據未達預期、審批進度滯後、合作方戰略調整等各類變量，都可能中斷或延後後續回款。

國內創新藥賽道的商業化競爭格局依舊激烈，熱門靶點同質化研發、集中上市現象突出，疊加醫保常態化控費，新藥上市後普遍面臨價格承壓和市場份額分流的現實挑戰。

拉長行業周期來看，能夠穿越行業波動的創新藥企，必須完成全方位的能力閉環驗證，即研發端具備持續產出差異化管線的實力，BD端搭建成熟的全球化合作體系，商業化端依託成熟銷售網絡打造可持續的經營性現金流，擺脫對一次性收益的依賴。

2026年醫藥中報的批量扭虧，並非行業全面進入穩定盈利階段的信號，而是創新藥從研發投入周期向商業化兌現周期轉型的階段性財務體現。

報表層面的扭虧只是產業轉型的階段性里程碑，如何將一次性的管線資產變現收益，轉化為可持續的產品銷售收入與穩定經營利潤，將是行業下一階段需要面對的核心考驗。